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民和食品虧損473 萬(wàn)元，民和生物虧損2250.7 萬(wàn)元。公司預(yù)計(jì)2015 年1-9 月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-16000 萬(wàn)元至-12000 萬(wàn)元，去年同期為4308.4 萬(wàn)元。
    雞苗價(jià)格低于預(yù)期，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)虧損。報(bào)告期內(nèi)，商品代雞苗的市場(chǎng)均價(jià)為1.5 元/羽，同比下跌16%左右；我們估計(jì)公司雞苗銷量在0.8-1 億羽左右，公司的完全成本可能在2.5-2.6 元/羽。此外，銷售費(fèi)用同比增加了51.26%，主要是為新產(chǎn)品開(kāi)拓市場(chǎng)廣告投入增加所致；管理費(fèi)用4167.4 萬(wàn)元，同比增加了49.24％，主要是因?yàn)檎叟f費(fèi)、聘請(qǐng)中介費(fèi)、勞動(dòng)保險(xiǎn)費(fèi)以及研發(fā)費(fèi)用等增加。此外，由于政府補(bǔ)貼減少，營(yíng)業(yè)外收入198 萬(wàn)元，同比減少了95.00%。
    豬雞比價(jià)拉動(dòng)+引種量收縮，2016 年向上幅度更大。隨著豬價(jià)上行，豬禽比價(jià)持續(xù)拉大，替代效應(yīng)將逐步發(fā)揮對(duì)禽肉價(jià)格的拉動(dòng)作用。從肉雞自身供應(yīng)來(lái)看，當(dāng)前父母代種雞存欄規(guī)模大使得供應(yīng)量依然充足，2016 年祖代雞引種量下降料將逐步傳導(dǎo)至父母代雞存欄量的下降（甚至還會(huì)影響到2017 年的供應(yīng)）。具體而言，2015 年上半年全國(guó)祖代雞引種量為30 萬(wàn)套，估計(jì)全年70-80 萬(wàn)套，將低于100 萬(wàn)套的正常平衡水平（2013 年、2014年分別為154 萬(wàn)套、120 萬(wàn)套）。因此，我們認(rèn)為，2016 年禽肉價(jià)格不但會(huì)因豬價(jià)比價(jià)拉動(dòng)而上漲，還會(huì)疊加自身供應(yīng)的減少，而獲得更大的彈性。
    營(yíng)養(yǎng)液中長(zhǎng)期貢獻(xiàn)盈利，獨(dú)立融資降低財(cái)務(wù)壓力。生物有機(jī)肥是未來(lái)公司發(fā)展的重點(diǎn)，公司的計(jì)劃是通過(guò)3-5 年時(shí)間利潤(rùn)貢獻(xiàn)超過(guò)主業(yè)，2014 年銷量估計(jì)在400-500 噸，主要面向經(jīng)濟(jì)作物，已經(jīng)進(jìn)入廣東、廣西、海南、云南市場(chǎng)。今年上半年銷量120-130 噸，同比增長(zhǎng)40-50%（肥料銷售有季節(jié)性，9-10 月銷量大）。由于營(yíng)養(yǎng)液的市場(chǎng)推廣和營(yíng)銷需要一定的資金投入，過(guò)去受養(yǎng)殖業(yè)務(wù)不景氣的制約，公司在生物有機(jī)肥上面的投入也比較有限。未來(lái)民和生物若成功在新三板掛牌，一方面將加速培育生物有機(jī)肥業(yè)務(wù)，另一方面也不會(huì)使養(yǎng)殖業(yè)務(wù)受到新業(yè)務(wù)開(kāi)拓期財(cái)務(wù)支出大的影響。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。雞苗價(jià)格超預(yù)期下跌；全年業(yè)績(jī)虧損；營(yíng)養(yǎng)液銷售低于預(yù)期。
    維持盈利預(yù)測(cè)與“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)，2016 年豬雞比價(jià)疊加自身供應(yīng)的收縮，價(jià)格向上幅度將更大。民和生物在新三板掛牌，有利于擴(kuò)寬融資渠道，促進(jìn)生物有機(jī)肥業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)提高。我們維持公司未來(lái)3 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)15/16/17 年EPS 為-0.29/0.88/0.91 元，考慮到行業(yè)景氣周期上行，公司業(yè)績(jī)和股價(jià)彈性大，維持“買入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)26 元。