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    從15H1公司經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，扣非歸母綜合收益、凈利潤分別為132.80、124.62億元，分別同比增長425%、417%，對應(yīng)每股綜合收益、凈利潤分別為1.10、1.03元，扣非歸母綜合收益高增425%，主因歸于經(jīng)紀(jì)、自營等業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)及剔除14H1不動產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)一次性損益影響。
    ?收入端：自營規(guī)模及收益同步提升、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增幅顯著
    1）自營：收入同比高增245%，歸于良好市場環(huán)境及投資規(guī)模增加影響。15H1公司實(shí)現(xiàn)自營收入134.25億元，同比高增245%，主要?dú)w于報告期內(nèi)，公司自營規(guī)模提升及股、債市場雙雙上漲影響。15H1公司自營資產(chǎn)規(guī)模為2410.63億元，較年初增29%；自營資產(chǎn)收益率達(dá)6.7%（未年化）。公司自營資產(chǎn)配臵日趨均衡，持續(xù)豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和類型，積極管理風(fēng)險提高收益。
    2）經(jīng)紀(jì)：收入同比增長200%，歸于市場成交額大幅增加影響。15H1公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入99.8億元，同比增長200%，主要?dú)w于15H1市場日均成交額同比增長543%影響。截至15H1末，公司凈傭金率0.051%，環(huán)比降幅7.7%；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)折股份額6.47%，同比下降4.3%。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)確立了以產(chǎn)品銷售和泛資管業(yè)務(wù)為重點(diǎn)轉(zhuǎn)型方向，高端客戶規(guī)模持續(xù)增長。
    3）資本中介：利息收入同比高增509%，歸于兩融等業(yè)務(wù)規(guī)模增長影響。15H1公司利息收入15.81億元，同比增長509%，主要?dú)w于報告期內(nèi)兩融等資本中介業(yè)務(wù)規(guī)模大幅提升。隨著市場大幅調(diào)整，風(fēng)險釋放，股票質(zhì)押回購、股票收益互換、市值管理、股東增持等業(yè)務(wù)仍有較大發(fā)展空間。
    4）投行：收入同比增長106%，國際業(yè)務(wù)拓展成效初顯。15H1公司投行業(yè)務(wù)收入18.44億元，同比增長106%，主要?dú)w于公司股權(quán)就債券主承銷規(guī)模大幅提升。國際業(yè)務(wù)方面，公司與中信里昂證券的整合初顯成效，公司在亞太地區(qū)的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步凸顯。
    ?業(yè)務(wù)及管理費(fèi)增70%，低于全口徑收入（含浮盈）208%增幅
    15H1公司業(yè)務(wù)及管理費(fèi)104.91億元，同比增長70%，低于同期新營業(yè)收入208%的同比增速，成本控制較為優(yōu)異。
    ?投資建議：自營業(yè)務(wù)彈性值得關(guān)注，維持“買入”評級
    行業(yè)層面，長期而言，證券行業(yè)仍將受益于融資體系改革以及相關(guān)資金配套舉措共同驅(qū)動的資本市場發(fā)展，短期而言，近期公告的股票回購、股東增持、參與匯金投資等舉措將進(jìn)一步增加券商彈性。
    公司層面，1）公司龍頭地位穩(wěn)固、綜合實(shí)力突出，重視機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)及高凈值財(cái)富管理客戶積累，長期發(fā)展勢頭良好；2）引社?；鹱鳛閼?zhàn)略股東，簽署3年框架合作協(xié)議，有助于公司拓寬境內(nèi)外金融市場、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)空間；3）考慮公司出資150億左右參與匯金投資后，權(quán)益類投資達(dá)凈資產(chǎn)的80%，建議持續(xù)關(guān)注市場波動對公司自營業(yè)績影響。維持“買入”評級。
    預(yù)計(jì)中信證券2015-16年攤薄后的每股綜合收益為1.58、1.75元，對應(yīng)2015-16年P(guān)E（綜合收益口徑）為10、9倍，15末PB為1.43倍。
    風(fēng)險提示：降杠桿導(dǎo)致成交金額萎縮、自營收益不確定性提升等