>> 海通證券-安徽合力（600761）公司半年報-改革關(guān)鍵之年，靜待國企改革落地-150825
| 上傳日期： |
2015/8/26 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
龍華，熊哲穎 |
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15 年上半年，公司實現(xiàn)合并營業(yè)收入30.38 億元，同比下降15.22%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤2.25 億元，同比下降40.55%；實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤2.03 億元，同比下降26.20%。
公司業(yè)績出現(xiàn)下滑。公司15 年2 季度營收15.93 億元，同比下降15.43%；15 年2 季度凈利潤1.31 億元，同比下降16.91%。受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟下行影響，公司15 年上半年業(yè)績不佳，實現(xiàn)凈利潤的下降原因主要是由于營業(yè)收入下降及非經(jīng)常性損益同比減少所致。
綜合毛利率上升、凈利率下滑。15 年上半年，公司綜合毛利率21.86%，同比上升1.41 個百分點；歸屬凈利率7.39%，同比下滑3.15 個百分點。受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟下行影響，公司15 年上半年銷售不佳，直接導(dǎo)致凈利率出現(xiàn)明顯下滑，目前看，公司凈利率下降空間不大，后續(xù)有望保持在相對穩(wěn)定的基準。
海外收入穩(wěn)步增長，現(xiàn)金流穩(wěn)定。15 年上半年公司海外收入5.26 億元，占營業(yè)收入的17.37%，海外收入比例較去年同期提升2.36 個百分點。15 年上半年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流1.80 億元，收現(xiàn)比為80.22%，雖然經(jīng)營現(xiàn)金流同比有下滑，但是收現(xiàn)比提升2.04 個百分點。
靜待國企改革落地。公司15 年初公告，公司控股股東安徽叉車集團擬在集團層面實施管理層和技術(shù)骨干持股，實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化，該事項實施后叉車集團將由國有獨資公司變更為國有控股公司。公司這次實施員工持股是在集團層面，但是由于安徽叉車集團的主要資產(chǎn)已基本都在上市公司，集團管理的不在上市公司的企業(yè)僅有3 個左右，我們認為集團層面實施管理層和技術(shù)骨干持股，實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化，實質(zhì)將主要落實在上市公司經(jīng)營者和技術(shù)骨干層面，最終實現(xiàn)上市公司股權(quán)激勵及混合所有制。
盈利預(yù)測與估值。15 年是全面深化改革的關(guān)鍵之年，安徽合力是我們一直以來推薦的國企改革主題的主力股之一。我們預(yù)計公司15-17 年攤薄后EPS 分別為0.89、1.15、1.28 元。目前15 年動態(tài)估值僅有13 倍。考慮到公司已明確成為安徽省推進國企改革的后續(xù)梯隊，將獲得市場更高估值，給予公司15年15-17 倍動態(tài)市盈率，6 個月目標價值區(qū)間為13.35-15.13 元，買入評級。
風(fēng)險提示：1）固定資產(chǎn)投資需求下滑；2）未來營業(yè)外收入確認不確定。
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