>> 國海證券-上海鋼聯(300226)已具備較大投資價值-150826
| 上傳日期： |
2015/8/26 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
孔令峰，田庚 |
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鋼銀平臺自2013年11月正式上線以來，平臺成交量不斷創(chuàng)新高，2015年上半年成交量845.4萬噸，日均成交量超過7萬噸。其中寄售交易量達391.7萬噸，自2014年2季度寄售交易推出以來的季度符合增長率達177.6%。凈利潤的虧損主要源于三個方面：第一，撮合和寄售業(yè)務目前都是免費或者收取少量費用的方式；第二，在寄售業(yè)務發(fā)展初期，為了保證平臺銷售連續(xù)性，公司在全國多個主要銷售區(qū)域建立了一定數量基礎庫存，雖然采取了后結算模式，但由于鋼材價格跌幅過大仍然承擔了一部分鋼材價格下跌的損失；第三，業(yè)務規(guī)模的擴大伴隨著人力、技術資源及資金投入的不斷加大，報告期內公司銷售費用、管理費用、財務費用分別同比增長65.8%、32.4%、52.9%。
從行業(yè)的角度看，雖然鋼鐵電商發(fā)展很快，但是目前整體交易量占整個行業(yè)比重甚小，因此現階段鋼鐵電商話語權仍然不高，需要跟傳統(tǒng)貿易商一樣承擔價格波動風險，我們覺得這個現象非常正常，可比早期的蘇寧、國美，在初期，遵守傳統(tǒng)商業(yè)模式，但是鋼鐵電商趨勢已經確定，未來一旦電商交易量占行業(yè)份額提升，電商模式的話語權和產業(yè)地位一定也會相應提升，這是我國鋼鐵行業(yè)從多年以來的賣方市場向買方市場轉變的必然趨勢，屆時電商平臺有望重構行業(yè)。因此，現階段，鋼鐵電商燒錢培育市場+擴大交易量帶來的業(yè)績短期虧損實屬正常。我們認為，隨著公司交易量的提升、套期保值業(yè)務的發(fā)展，下半年價格波動帶來的風險有望得到有效規(guī)避，公司虧損幅度大概率將會收窄。
2. 電商生態(tài)日益完善，鋼銀通過掛牌新三板有望快速實現融資并實現鋼銀核心團隊激勵
線上交易端大力發(fā)展鋼銀平臺的同時，支付結算、倉儲物流、數據、金融服務的服務體系也逐漸成型，在鋼鐵電商中處于絕對領先地位。
8 月8 日公司公告鋼銀電商擬申請在新三板掛牌，由于種種原因，目前創(chuàng)業(yè)板和主板互聯網相關項目增發(fā)融資難以獲批，而互聯網項目前期投資較多，鋼銀電商通過大股東支持、減持再投入等方式已經做到行業(yè)第一位置，未上市的競爭對手在一級市場反而能夠輕松多次獲得數億甚至更多融資，鋼鐵電商目前是關鍵階段，僅鋼聯＋找鋼網的寄售和自營量總和就超過15 萬噸每天，已經占到行業(yè)需求近10%，現階段鋼鐵電商入口流量搶占至關重要，因此掛牌新三板如果能夠成功獲得融資，對公司接下來發(fā)力交易量形成重大利好。第二，此外，鋼聯目前核心團隊（包括董事長朱軍紅個人）在上海鋼聯持股比例微乎其微，而鋼銀股權中22%歸核心團隊，掛牌后能夠產生明顯激勵作用。
3. 鐵礦石交易平臺可能成為鋼聯下一個成熟板塊
Mysteel鐵礦石現貨交易平臺（http://www.bankmineral.com/）于2014年5月推出，類似鋼銀平臺發(fā)展的第一個階段，平臺暫以撮合業(yè)務為主，目前月均撮合交易量超過600萬噸，月均交易筆數達到180筆，2015年前6個月平臺共計完成交易總量2563萬噸，交易總額達97.89億元。相比之下，國內的中國鐵礦石現貨交易平臺成立于2012年1月，由中國鋼鐵工業(yè)協會、中國五礦化工進出口商會和北京國際礦產權交易所共同發(fā)起設立，其中北礦所是平臺運營機構，2014年9月北礦所將平臺轉讓給北鐵中心，北鐵中心由中鋼協、北京產權交易所、寶鋼、鞍鋼、首鋼、河北鋼鐵、淡水河谷（世界第一大鐵礦石生產和出口商）、必和必拓、力拓和FMG等十三家股東共同發(fā)起設立。雖然股東實力雄厚，但至今年6月份，中國鐵礦石現貨交易平臺累計成交筆數僅438筆，成交數量5231萬噸，進展遠遠落后于鋼聯的Mysteel鐵礦石現貨交易平臺。鐵礦石交易額每年5000億以上，鐵礦石有望成為公司繼鋼鐵之后跨品種復制的第一個成功案例。
4. 大宗電商成為互聯網金融重要組成部分
大宗商品價格暴跌，實際上加速了效率、成本更低的電商模式的推廣，這也正是我們之前反復強調的“鋼鐵電商處于行業(yè)風口”的原因，大宗商品的天然金融屬性相比其他產業(yè)互聯網而言，其線上屬性更為明顯、更加高頻，再加上基于現貨交易平臺產生的套期保值、衍生品套利等更高層次的互聯網金融業(yè)務，我們堅定認為大宗電商是下一個互聯網金融，并且是符合服務實體經濟政策、空間更大、壁壘更高、風險更可控的互聯網金融。
5．維持買入評級
無論是與一級市場找鋼網融資估值相比，還是基于公司自身的發(fā)展和執(zhí)行力而言，我們認為公司目前市值已經具備非常大的投資價值，除鋼鐵之外，鐵礦石交易已經于上半年即產生百億交易流水，農產品、建材、能源化工等其他品種也在積極布局中。再加上國務院批準的金屬礦產國際交易中心上線，我們認為公司擁有多個競爭對手不具備的更高層次的大宗商品業(yè)務，預計2015-2017 年EPS-0.69 元、0.66 元、1.04 元，看好電商帶動
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