>> 中信證券-中航電子（600372）2015年中報點評-業(yè)績低于預期，下半年有望恢復增長-150827
| 上傳日期： |
2015/8/27 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
高嵩，胡正洋 |
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此報告為加密報告 |
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上半年業(yè)績下滑的主要原因為：1）受軍品交付節(jié)奏影響，今年上半年交付較少；2）青云儀表廠區(qū)搬遷造成生產交付推遲；3）公司研發(fā)費用同比大幅增長。我們預計下半年隨著軍品交付進入正常節(jié)奏，公司收入與凈利潤將恢復增長軌道，但全年業(yè)績仍低于我們年初的預測。
航電系統(tǒng)公司整體上市平臺明確。航電系統(tǒng)公司為中航工業(yè)集團下屬一級子公司，主要涉及航電領域，公司作為航電系統(tǒng)公司整體上市平臺明確。
從中航工業(yè)子板塊運作看，大飛機、發(fā)動機、直升機、金融等業(yè)務板塊已經(jīng)基本完成整體上市，機電板塊也已經(jīng)由中航機電實現(xiàn)托管，航電系統(tǒng)板塊由公司托管，除通飛公司、防務板塊外中航工業(yè)主要一級子板塊已經(jīng)基本實現(xiàn)資產整合。預計未來隨航電系統(tǒng)公司下屬科研院所改制完成，將有望注入至中航電子。
研究所改制只待政策明朗，5 大所注入后將有望顯著增厚公司業(yè)績。目前阻礙研究所改制進展的問題主要有兩個，一是人員問題，如事業(yè)編制人員和離退休人員的社保/養(yǎng)老金問題如何有效解決；二是資質問題，即改制后的企業(yè)難以短期內取得武器裝備科研生產資質。我們估計，隨自上而下改革的推進，2015 年軍工科研院所改制相關政策可能出臺，從政策上解決研究所改制難題，未來兩年軍工科研院所改制有望加速推進。航電系統(tǒng)公司下屬研究所已經(jīng)部分完成了改制轉企，有望第一批完成改制。我們測算，若采用定增+配套融資方式注入，則有望增厚公司EPS 接近100%。
非航空防務及民品領域拓展值得期待。目前公司產品結構中，航空軍品仍占有較高比例。未來公司有望利用自身航空級技術優(yōu)勢，拓展至其他軍工集團產品配套領域，以及具有技術相關性的民用領域，如部分民用電子領域、工業(yè)自動化等。我們預計，未來5 年公司非航空防務和民品業(yè)務占比有望逐步提升至接近50%，外延式收購拓展值得期待。
風險因素：軍費開支增速下降、研究所資產注入時間和內容的不確定性等。
盈利預測、估值及投資評級?？紤]到青云儀表廠搬遷以及研發(fā)費用大幅增長的情況，我們下調公司2015/16/17 年盈利預測至0.38/0.45/0.52 元（原預測為0.45/0.54/0.67 元）。預計若公司完成資產注入，其2015 年備考EPS 為0.87 元，當前價格為21.53 元，對應2015 年備考PE 為24.7 倍。
考慮公司未來資產注入預期及航電系統(tǒng)前景，我們給予公司目標價26.1元，對應30 倍備考PE，維持公司“增持”評級。
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