>> 齊魯證券-三全食品(002216)利潤(rùn)降幅收窄,繼續(xù)關(guān)注鮮食業(yè)務(wù)-150826
| 上傳日期： |
2015/8/27 |
大小： |
628KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
胡彥超 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
公司上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出2.53 億元，同比大幅減少304.46%。公司預(yù)計(jì)2015 年前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)6382.33-8509.78萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)-10%到20%。同時(shí)公司發(fā)布對(duì)外投資公告，公司擬以自有資金設(shè)立全資子公司冰器庫(kù)（北京）商務(wù)有限公司，與全資子公司河南全惠食品有限公司共同投資設(shè)立子公司凍到家（北京）物流有限公司。
點(diǎn)評(píng)：（1）業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，速凍主業(yè)仍未見(jiàn)明顯起色，利潤(rùn)端降幅同比收窄但收入增速大幅下滑，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)惡化。三全鮮食業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，但仍需大量費(fèi)用開(kāi)支，短期內(nèi)難見(jiàn)利潤(rùn)釋放，公司基本面仍面臨較大壓力。
速凍主業(yè)消費(fèi)低迷，收入增速同比大幅下降，但利潤(rùn)降幅收窄：三全的基本面尚無(wú)太大起色，收入端增速下滑明顯。上半年3.53%的同比增速較去年同期下降16.58 個(gè)百分點(diǎn)，而2 季度單季度5.40%的同比增速同比下降8.52%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，上半年包括三全鮮食業(yè)務(wù)在內(nèi)的面點(diǎn)及其他業(yè)務(wù)增速最快，同比增長(zhǎng)12.26%。收入增速的大幅下滑顯示出終端消費(fèi)的低迷，而凈利潤(rùn)的降幅收窄則得益于公司對(duì)于龍鳳業(yè)務(wù)的整合基本完成，虧損額大幅下降。15 年上半年公司的凈利潤(rùn)同比增速為-7.38%，較14 年同期39.77%的下降幅度已經(jīng)大幅收窄。由于應(yīng)收賬款及存貨占用資金同比增加，上半年公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)惡化，同比大幅減少304.46%。在三全鮮食業(yè)務(wù)仍處布局階段的情況下，公司的基本面仍面臨較大壓力。
毛利率小幅下滑0.54%，期間費(fèi)用率基本穩(wěn)定，較14 年Q4 的高點(diǎn)已下降8.69%：上半年公司的毛利率為34.71%，同比小幅下滑0.54%。三全鮮食的推廣在14 年下半年開(kāi)始帶來(lái)期間費(fèi)用率的高企，其中2014 年4 季度公司的期間費(fèi)用率高達(dá)41.13%。15 年2 季度公司的期間費(fèi)用率為32.44%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為27.02%，管理費(fèi)用率為5.43%。較1 季度環(huán)比上升2.32%，但已經(jīng)遠(yuǎn)低于14 年4 季度的高點(diǎn)。我們認(rèn)為隨著三全鮮食業(yè)務(wù)的逐步推進(jìn)，費(fèi)用開(kāi)支相對(duì)固化，公司的期間費(fèi)用率有望保持穩(wěn)定。
（2）三全鮮食穩(wěn)步推進(jìn)，萬(wàn)億餐飲市場(chǎng)打開(kāi)充分的成長(zhǎng)空間：目前三全鮮食販賣(mài)機(jī)的投放穩(wěn)步推進(jìn)，截至15 年7 月底，公司共投放600 臺(tái)鮮食販賣(mài)機(jī)，其中上海地區(qū)400 多臺(tái)，北京地區(qū)100 多臺(tái)，預(yù)計(jì)未來(lái)仍保持每周30 臺(tái)的擴(kuò)張速度。目前鮮食的銷(xiāo)售情況良好，售罄率在90%左右，我們估計(jì)三全鮮食業(yè)務(wù)在2015年將會(huì)實(shí)現(xiàn)收入1.13 億元。2015 年7 月14 日，三全鮮食與餓了么簽訂了合作協(xié)議框架，雙方將在銷(xiāo)售業(yè)務(wù)、品牌與戰(zhàn)略合作等方面展開(kāi)合作，代表著公司三全鮮食產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售渠道的開(kāi)辟。我們認(rèn)為對(duì)于三全鮮食來(lái)說(shuō)，開(kāi)拓線下販賣(mài)機(jī)的投放渠道、嫁接其他銷(xiāo)售渠道資源并且最終打造成開(kāi)放型的平臺(tái)電商是最終的發(fā)展目標(biāo)，而萬(wàn)億的餐飲市場(chǎng)將為三全鮮食提供充分的成長(zhǎng)空間。
（3）投資設(shè)立電商平臺(tái)及物流公司，完善銷(xiāo)售渠道布局、帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈迅速擴(kuò)張：公司對(duì)外投資繼續(xù)推進(jìn)，擬以自有資金設(shè)立全資子公司冰器庫(kù)（北京）商務(wù)有限公司，并與全資子公司河南全惠食品有限公司共同投資設(shè)立子公司凍到家（北京）物流有限公司。冰器庫(kù)商務(wù)有限公司的業(yè)務(wù)模式為速凍食品線下平臺(tái)的體驗(yàn)和銷(xiāo)售，速凍食品線上平臺(tái)的展示，線上電商平臺(tái)與線下體驗(yàn)店的結(jié)合，進(jìn)一步貼近消費(fèi)者，延伸了公司在電商領(lǐng)域類(lèi)布局的完整性。而物流公司的成立將帶動(dòng)公司全產(chǎn)業(yè)鏈的快速擴(kuò)張和可持續(xù)發(fā)展，有利于整合公司內(nèi)部物流資源，有效、合理控制物流成本，保障食品安全。同時(shí)電商平臺(tái)和物流公司的成立有望與三全鮮食業(yè)務(wù)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，推動(dòng)鮮食業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。
（4）增發(fā)擴(kuò)充產(chǎn)能，為速凍主業(yè)及三全鮮食發(fā)展提供保障：公司15 年上半年推出定增項(xiàng)目，擬募集資金11.22 億元用于三個(gè)生產(chǎn)基地的建設(shè)，建設(shè)項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能為26.96 萬(wàn)噸（其中包括4 萬(wàn)噸三全鮮食項(xiàng)目產(chǎn)能）。
定增項(xiàng)目若能順利投產(chǎn)，將為公司速凍產(chǎn)品主業(yè)的發(fā)展奠定基礎(chǔ)，同時(shí)加速三全鮮食的業(yè)務(wù)布局，提供產(chǎn)能支持。
投資建議：下調(diào)目標(biāo)價(jià)至12.45-16.15 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。在之前的公司報(bào)告《創(chuàng)新鮮食模式推廣順利，傳統(tǒng)速凍主業(yè)仍需等待》中，我們明確指出三全鮮食是公司在傳統(tǒng)速凍主業(yè)在“應(yīng)用場(chǎng)景+商業(yè)模式+經(jīng)營(yíng)思維”上的三重升級(jí)，但是目前仍處于推廣階段，短期難以釋放業(yè)績(jī)。而速凍食品行業(yè)增速逐步放緩，雖然今年公司出現(xiàn)龍鳳的整合基本完成等一些積極的因素，短期內(nèi)仍不會(huì)出現(xiàn)明顯改善。我們預(yù)計(jì)2015-2017 年三全食品實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.85/0.94/1.34 億元，對(duì)應(yīng)2015-2017 年的EPS 分別為0.11/0.12/0.17 元?？紤]到估值中樞的下移，下調(diào)16 年目標(biāo)市值至100-130 億，對(duì)
|
|
