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15H 成本費(fèi)用控制良好（毛利率44.54%、同比提升9.07pcts，期間費(fèi)用率47.64%、同比降5.07pcts）；投資收益增加692 萬元（從參股子公司新奧燃?xì)?、井岡山旅游確認(rèn)的投資收益同比增加890 萬元），使得公司上半年業(yè)績(jī)同比減虧。
    客流收入穩(wěn)增，銀子巖提價(jià)促成長(zhǎng)。15H 公司旗下景區(qū)共接待游客138.24萬人次（+18.72%），公司景區(qū)收入9795.26 萬元（+15.78%）。上半年漓江游船共接待游客26.29 萬人次（+19.28%），收入3967.20 萬元（+18.43%）。桂林漓江大瀑布飯店共接待游客13.52 萬人次（+49.06%），實(shí)現(xiàn)收入4199.50 萬元（+19.49%），凈虧損233.75 萬元。旅游汽車公司共接待39.95 萬人次（+22.73%），收入2008.19 萬元（+12.96%），微虧1.35 萬元。2015 年12 月9 日起銀子巖門票價(jià)格將從65 元上調(diào)至84元，我們預(yù)計(jì)提價(jià)將明顯帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)?；?016-17 年銀子巖客流140/145 萬人假設(shè)，按折扣率75%，銀子巖提價(jià)將帶動(dòng)收入分別提升1955/2066 萬元，提升凈利潤(rùn)1700/1761 萬元，對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)提升幅度24%-28%，正面影響明顯。
    資源平臺(tái)定位清晰，關(guān)注海航入股進(jìn)程。2015 年4 月桂林市政府提出終止籌劃定增事項(xiàng)，但桂林旅游已被政府定位為當(dāng)?shù)芈糜钨Y源的整合平臺(tái)，為公司長(zhǎng)期發(fā)展預(yù)留了發(fā)展空間。桂林國(guó)際旅游勝地建設(shè)、貴廣高鐵通車等外部環(huán)境改善對(duì)桂林旅游市場(chǎng)的改善與提升有極大的推動(dòng)作用，我們認(rèn)為定增終止并不會(huì)與公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。桂林航空旅游集團(tuán)已注冊(cè)成立，海南航空入股一事雖未有定論，但公司市場(chǎng)化機(jī)制改善仍存預(yù)期，機(jī)制變化帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)效率提升有望為公司打開目前經(jīng)營(yíng)困境、開拓更大的發(fā)展空間。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：自然災(zāi)害、西部大開發(fā)優(yōu)惠稅率無法執(zhí)行、投資項(xiàng)目周期過長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司主業(yè)經(jīng)營(yíng)平淡，福隆園項(xiàng)目承繼短期內(nèi)將提升公司盈利，維持2015-17 年EPS 預(yù)測(cè)為0.17/0.18/0.21 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016 年P(guān)E 為47 倍，在景區(qū)類公司中估值相對(duì)較高，但公司將持續(xù)存在業(yè)務(wù)改善與新拓、資產(chǎn)整合與注入的預(yù)期，股權(quán)結(jié)構(gòu)若有改善，公司經(jīng)營(yíng)機(jī)制提升、發(fā)展空間打開有望提升其市場(chǎng)價(jià)值。維持目標(biāo)價(jià)11.1元，建議積極關(guān)注投資機(jī)會(huì)，維持“增持”評(píng)級(jí)。