>> 齊魯證券-東源電器(002074)產(chǎn)銷兩旺盈利爆發(fā),動力電池稀缺標的-150828
| 上傳日期： |
2015/8/28 |
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作者： |
曾朵紅，沈成 |
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此外，公司業(yè)績預告2015 年1-9 月歸屬于上市公司股東的凈利潤變化區(qū)間為3.11 億元至3.48 億元，同比2014 年前三季度9277 萬元增長235%至275%，第三季度預告實現(xiàn)凈利潤為0.9-1.27 億元，跟上半年的凈利潤相比顯得較為保守，我們預計很可能超出預告范圍。
受益于上游電動車高速需求，國軒動力電池產(chǎn)銷兩旺，盈利能力大幅提升:我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)進入快速發(fā)展階段，國軒高科動力鋰電池業(yè)務快速增長。公司完成國軒借殼的重大資產(chǎn)重組，在順利實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的同時，公司借力國軒動力鋰電池業(yè)務其業(yè)績大幅提升。2015 年上半年，國軒的電池組產(chǎn)品營業(yè)收入達7.61 億元，同比2014 年3.69 億元增長122.93%。按照稅后6.5~7 元/Ah 測算，2015 年上半年的國軒出貨量為1.08~1.22 億Ah，為2.5 億Ah 年產(chǎn)能的一半，產(chǎn)能處于滿負荷狀態(tài)，實際上上半年動力電池呈現(xiàn)供不應求的狀態(tài)。電池組的毛利率同比2014 年上升2.89 個百分點至51.55%，其主要原因是：首先原材料處于價格下降通道；其次是規(guī)?；a(chǎn)、良品率上升；再者，受益于下游電動車的旺盛需求，其動力電池處于供不應求狀態(tài)，動力鋰電池價格略有提升。
公司產(chǎn)能成倍釋放，業(yè)績有望持續(xù)呈高速增長，稀缺標的有望享受溢價：公司在年初的產(chǎn)能為2.5 億Ah，去年開始就一直在積極擴產(chǎn)中，到今年中產(chǎn)能達到3.5-4 億Ah 的，同時在昆山已建一條1 億Ah 的生產(chǎn)線正在調(diào)試之中，而在南京已經(jīng)布局了3 億Ah 的新的生產(chǎn)線，預計年底能導入生產(chǎn)。因此，我們預計公司下半年的銷量環(huán)比將有50%以上的提升，預計國軒高科2015 年將實現(xiàn)3.0~3.5 億Ah 的銷量，營收超過20 億元，同比增長100%，下半年因為供需緊張的局面將持續(xù)，規(guī)模效應的進一步發(fā)揮，毛利率將環(huán)比保持穩(wěn)定。未來公司在合肥的新廠區(qū)仍將進一步擴產(chǎn)，預計在2016 年的公司包括合肥、南京、昆山等地的產(chǎn)能將擴至10~12 億Ah，全年的銷售額預計將高達40 億，公司未來三年我們預測將實現(xiàn)75%的年均復合增長率。公司作為最純動力電池標的，業(yè)績持續(xù)高增長，標的稀缺性有望給予公司一定估值溢價。
期間費用率大幅改善，存貨同比增長209%、預收款同比增長119%：2015 年上半年，公司期間費用率大幅降低5.93 個百分點至14.74%。其中，銷售費用率降低0.69 個百分點至6.36%，銷售費用為5069 萬元，同比增長175.17%，其中質(zhì)保和售后服務費用0.28 億元，同比增長225%，物流運輸費用0.076 億元，同比增長922%，跟收入的大幅增長保持一致。管理費用率與財務費用率分別大幅降低2.74、2.05 個百分點至7.58%與0.80%。管理費用為5084 萬元，同比增長57.83%，其中職工薪酬為0.188 億元，同比增長127%，研發(fā)投入為2697 萬元，同比增加15.02%。期間財務費用為710 萬元，同比增加18.52%，主要為利息收入同比減少所致。公司2015 年上半年期末的存貨為3.54 億元，較期初的1.14 億元增加了209%，其中，在產(chǎn)品與庫存商品于期末分別為1.12 億元與1.25 億元，較起初的2699 與6074 萬元分別增長315%與106%，說明公司產(chǎn)品銷售非常強勁，存貨較多也為三季度利潤超預期埋下伏筆。預收款2.5 億元，比期初1.14 億元增長119%，進一步印證公司當前訂單非常充裕。銷售商品、提供勞務實現(xiàn)的現(xiàn)金流入為6.08 億元，同比增長250%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入為-0.3 億元，比去年同期-0.98 億元有了顯著的改善。
國軒借殼實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，打造純正動力電池龍頭企業(yè)：2015 年上半年，公司完成國軒借殼的重大資產(chǎn)重組，快速實現(xiàn)了由傳統(tǒng)輸變電行業(yè)向新能源行業(yè)的橫向轉(zhuǎn)型。依托公司和子公司在各自行業(yè)領域內(nèi)的競爭優(yōu)勢，發(fā)揮重大資產(chǎn)重組后的整合協(xié)同效應，在順利實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的同時，公司經(jīng)營業(yè)績大幅提升。與此同時，東源電器憑借國軒的優(yōu)勢成為純正的動力鋰電池龍頭標的，逐漸形成了與國際主流動力電池廠抗衡的核心競爭力：
區(qū)位優(yōu)勢明顯：合肥國軒高科堅持立足安徽、面向全國，以動力電池材料科學研發(fā)為根本，以市場需求為導向發(fā)展動力電池技術。
技術領先優(yōu)勢：國軒高科掌握正極材料制備、電池制備、電池原輔材料設計、電池成組/篩選技術、電池PACK 技術、電池管理系統(tǒng)等電池制備到應用的多項核心技術。例如，公司擁有年產(chǎn)2000 噸鐵鋰正極材料生產(chǎn)線，公司實現(xiàn)正極材料自產(chǎn)自銷，不僅具有正極材料的核心技術，更具原材料與電池的一體化優(yōu)勢，其成本優(yōu)勢與技術優(yōu)勢明顯。
靈活的銷售模式: 針對不同的客戶群體，公司采取直接銷售與融資租賃公司相
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