>> 東興證券-永高股份(002641)五水共治和地下管廊等政策的受益者-150826
| 上傳日期： |
2015/8/28 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
趙軍勝 |
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觀點(diǎn)：
需求疲弱影響上半年?duì)I業(yè)收入增長。受公司2015年上半年?duì)I業(yè)收入增速低于全年銷售目標(biāo)，20%的增速。
并且第2季度增速較第一季度出現(xiàn)明顯的下降，第2季度營業(yè)收入增速為0.2%，較1季度下降10.83個百分點(diǎn)。房地產(chǎn)投資低迷的影響排供水管的需求，公司U-PVC管的營業(yè)收入同比增長僅為1.41%。房地產(chǎn)裝修需求的疲弱使得PPR管的營業(yè)收入同比增長為9.16%。同時，市政排水用的PE管由于上半年供貨較少，營業(yè)收入增速為15.54%，型材和其他營業(yè)收入同比下降分別為20.01%和29.71%。但公司的C-PVC管營業(yè)收點(diǎn)。特別是第2季度綜合毛利率為31.57%，同比提高6.28個百分點(diǎn)，PVC等原材料價格的下降使得公司的成本下降較大。以天津大沽（SLK-1000）PVC價格為例2015年上半年均價為5606元/噸，同比下降18.41%。考慮到下半年P(guān)VC價格繼續(xù)處于低位，預(yù)計(jì)下半年公司綜合毛利率將繼續(xù)提升。
提薪、研發(fā)投入和廣告宣傳等投入提升期間費(fèi)用率。2015年上半年公司期間費(fèi)用率為18.96%，同比提高3.29個百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率為7.23%，同比提升1.52個百分點(diǎn)，銷售人員工資福利提升、配送服務(wù)加大和廣告宣傳費(fèi)用提升導(dǎo)致銷售費(fèi)用率上升較大；管理費(fèi)用率為11.13%，同比提高1.61個百分點(diǎn)，高管福利和工資提升、研究開發(fā)投入以及公司聘請外部顧問公司的咨詢費(fèi)對管理費(fèi)用影響較大；財務(wù)費(fèi)用率為0.60%，同比提高0.16個百分點(diǎn)，公司銀行借款增加，利息支出提升財務(wù)費(fèi)用率。
公司規(guī)模、品牌、技術(shù)和渠道優(yōu)勢明顯。公司產(chǎn)能在45萬噸以上，生產(chǎn)線全國布局合理，能夠提供4200多種管材管件，具有較高的議價權(quán)和規(guī)模化帶來的低成本優(yōu)勢。公司品牌得到國內(nèi)外客戶認(rèn)可，特別在華東地區(qū)具有很強(qiáng)的品牌效應(yīng)。公司為國家級高新技術(shù)企業(yè)，擁有高素質(zhì)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，并形成獨(dú)特的產(chǎn)品配方體系，擁有200多項(xiàng)專利。公司擁有1100多家一級經(jīng)銷商，形成多層次覆蓋廣的銷售渠道，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的快速分流。
受益五水共治和地下管廊建設(shè)等政策推動公司進(jìn)一步發(fā)展。公司由于較強(qiáng)的綜合競爭力，在浙江五水共治項(xiàng)目獲得訂單最多，下半年市政管網(wǎng)將進(jìn)入集中供貨期，五水共治將提升下半年業(yè)績的增長。也將使得公司能夠在市政管道領(lǐng)域加快發(fā)展。
2015年7月20日國務(wù)院會議推進(jìn)城市地下綜合管廊建設(shè)，公司作為可以提供供水排水、電力通信和燃?xì)獾榷喾N管道的公司將受益于地下管廊的建設(shè)。并且公司還正在積極推進(jìn)智能管網(wǎng)的研發(fā)。臺州作為智慧管網(wǎng)試點(diǎn)城市，公司參股相關(guān)智慧管網(wǎng)公司，為未來地下智慧管網(wǎng)的建設(shè)積極儲備。
盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2015 到2017 年公司的每股收益0.43 元、0.58 元和0.77 元，以收盤價7.74 元計(jì)算，對應(yīng)的動態(tài)PE 為18 倍、13 倍和10 倍，維持公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)建設(shè)改善低于預(yù)期的風(fēng)險。入增速為25.99%，增速較去年明顯提升。
2015年下半年隨著房地產(chǎn)投資增速的見底改善和浙江五水共治的集中供貨，下半年?duì)I業(yè)收入增速將會逐步改善提升。
成本下降保證公司毛利率水平大幅提升。2015年上半年公司綜合毛利率為29.57%，同比提高4.81個百分
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