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    點(diǎn)評(píng)：
    14年收入增長較好，重慶、天津子公司拖累業(yè)績釋放。14年收入同比增長14%，但凈利潤同比下滑7.4%，系毛利率下降所致。盡管重慶、天津子公司收入增幅43%、93%，但受基數(shù)較小影響，收入規(guī)模仍未達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，固定資產(chǎn)攤銷較大，導(dǎo)致毛利率同比下降0.3個(gè)點(diǎn)，預(yù)計(jì)15、16年該負(fù)面因素將逐步消除。
    14Q4、15Q1經(jīng)營改善，拐點(diǎn)確立。14Q4、15Q1收入同比增長24%、11%，凈利潤同比增長57%、37%，毛利率為26.02%、26.78%，環(huán)比繼續(xù)提升，同比大幅上升，經(jīng)營拐點(diǎn)確立。15Q1收入增速放緩系市政工程管道出貨滯后所致，全年看影響不大，凈利潤增速放緩系費(fèi)用率大幅提升所致。
    “五水共治”項(xiàng)目鎖定今年業(yè)績、地產(chǎn)景氣恢復(fù)程度提供業(yè)績彈性。14年公司“五水共治”中標(biāo)金額10億，15年項(xiàng)目供貨有望帶動(dòng)PE管材收入同比增長30%，基于地產(chǎn)悲觀預(yù)期（PVC管材收入增長5%），全年凈利潤增速接近50%，倘若地產(chǎn)景氣度回升，公司業(yè)績彈性將更大。
    投資建議：
    短期看，成本改善公司盈利能力大幅提升，業(yè)績反轉(zhuǎn)；中長期看，地下管網(wǎng)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)是大趨勢(shì)，公司具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，將持續(xù)受益。我們預(yù)計(jì)14-16年EPS0.76、0.88、1.03元，對(duì)應(yīng)PE27、24、20倍，“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原油、PVC價(jià)格出現(xiàn)反彈，房地產(chǎn)需求快速下滑