>> 華泰證券-中國鋁業(yè)(601600)瘦身出現(xiàn)效果，改革仍可期待-150828
| 上傳日期： |
2015/8/28 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
陸冰然 |
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資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整到位，盈利回暖逐漸顯現(xiàn)。公司于2013年開始，逐漸剝離盈利能力較差的鋁加工業(yè)務(wù)資產(chǎn)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)湛s，專注于上游鋁土礦-氧化鋁-電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈的盈利能力的強(qiáng)化?？陀^上，這一經(jīng)營戰(zhàn)略的調(diào)整為公司的盈利提升創(chuàng)造了客觀基礎(chǔ)條件。公司在去年進(jìn)一步縮減電解鋁產(chǎn)能之后，資產(chǎn)盈利能力進(jìn)一步提升，但由于資產(chǎn)剝離的費(fèi)用問題，未能在去年財報中充分體現(xiàn)。上半年業(yè)績回暖在情理之中。
氧化鋁供需將延續(xù)緊平衡狀態(tài)，為公司創(chuàng)造盈利修復(fù)空間。我們判斷，未來1-2年內(nèi)，國內(nèi)鋁土礦和氧化鋁市場將維持一個相對緊平衡的狀態(tài)。一方面，印尼鋁土礦出口禁令導(dǎo)致國內(nèi)氧化鋁的原料供應(yīng)來源需要經(jīng)歷一個調(diào)整期。國內(nèi)和海外低成本鋁土礦的供給彈性受限，大概率上將引發(fā)國內(nèi)原料使用成本的高位運(yùn)行。另一方面，近幾年，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能增速放緩；與下游電解鋁產(chǎn)能相比有一定滯后性。國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價從去年二季度開始，出現(xiàn)一定上漲，雖然近期受到下游需求放緩的影響，價格下行，但上游供給結(jié)構(gòu)相對較好，公司是國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品有望保持一定的盈利空間。
國企改革逐漸發(fā)力，經(jīng)營管理增效顯現(xiàn)，行業(yè)兼并值得期待。國內(nèi)電解鋁價格較去年同期仍然小幅下滑，但是公司毛利率較去年同期增加了4.76 個百分點(diǎn)。一方面，得益于氧化鋁業(yè)務(wù)板塊盈利能力的提升；另一方面，得益于公司經(jīng)營管理調(diào)整后成本端的下降，主要產(chǎn)品電解鋁和氧化鋁制造成本同比分別下降約 7%和 8%。我們在去年年末電解鋁行業(yè)報告中提出：公司依托上游鋁土資源和氧化鋁板塊，在調(diào)整經(jīng)營的條件下，將會迎來業(yè)績的拐點(diǎn)?，F(xiàn)在來看，邏輯初步印證。同時，在行業(yè)底部運(yùn)行和國企改革的大背景下，不排除公司兼并重組的可能性。
維持"增持"評級。2015-2017年，國內(nèi)鋁價12500、13000、13500元/噸的假設(shè)下，預(yù)計公司EPS為0.01、0.00、0.05元/股。股價對主業(yè)回暖的預(yù)期反映相對充分，而國企改革有望在今明兩年進(jìn)一步落實(shí)，長期發(fā)展值得關(guān)注。維持"增持"評級。
風(fēng)險提示： 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲弱，鋁價大幅下跌
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