>> 海通證券-上海機(jī)電（600835）公司半年報-產(chǎn)業(yè)向高端制造調(diào)整—未完待續(xù)-150828
| 上傳日期： |
2015/8/28 |
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作者： |
龍華，熊哲穎 |
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15 年上半年，公司營業(yè)收入98.29 億元，同比下滑3.03%；歸屬上市公司凈利潤5.52 億元，同比上升19.58%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤4.68 億元，同比上升3.12%，攤薄后每股收益0.45 元。
債轉(zhuǎn)股剝離虧損資產(chǎn)，15 年業(yè)績增厚有保障。6 月20 日上海機(jī)電公司公告其實際控制人上海電氣（集團(tuán)）總公司（簡稱：電氣總公司）替高斯國際償還22500 萬美元貸款及所欠貸款利息445.50 萬美元，總計22945.50 萬美元，7 月28 日公司公告，電氣總公司和上海機(jī)電以對高斯國際的債權(quán)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，至此公司完成對高斯國際資產(chǎn)的剝離。此次高斯國際的剝離，預(yù)計可以增厚上海機(jī)電2015 年度凈利潤約8.4 億元人民幣，徹底改變印機(jī)業(yè)務(wù)對公司的負(fù)面影響。我們預(yù)計公司2015-2017 年凈利潤為20.7 億元、19.6 億元、24.8億元。
一體兩翼發(fā)展，布局清晰。目前上海機(jī)電一體兩翼的布局清晰，出售大部分虧損的印刷包裝機(jī)械資產(chǎn)后，公司以電梯業(yè)務(wù)為主體，機(jī)器人零部件及合同能源管理為兩翼的布局已經(jīng)初步形成。上海機(jī)電2015 年H1 電梯收入85.3億元，貢獻(xiàn)了公司的絕大部分利潤，其中安裝、維保等服務(wù)業(yè)收入近20 億元，占營業(yè)收入的比例超過23%，帶動并穩(wěn)定了公司電梯業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。
產(chǎn)業(yè)調(diào)整未完待續(xù)。公司2015 年的改革和產(chǎn)業(yè)調(diào)整是圍繞印機(jī)業(yè)務(wù)的整體退出戰(zhàn)略，上海亞華股權(quán)、上海光華股權(quán)、上海申威達(dá)和上海紫光的部分資產(chǎn)已經(jīng)完成出讓，高斯國際預(yù)計3 季度將從公司完全退出，此后整個印機(jī)業(yè)務(wù)將完全調(diào)出。另外，我們關(guān)注到公司的液壓機(jī)器業(yè)務(wù)收入也出現(xiàn)了巨幅下降，不排除公司后續(xù)將繼續(xù)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨于高端而再度剝離上述可能的低質(zhì)資產(chǎn)。公司全資控股的上海電氣液壓氣動有限公司凈資產(chǎn)6.5 億元，15H1虧損1167 萬元，如若剝離，體量亦不可小視。
盈利預(yù)測與投資建議。15 年伴隨印包資產(chǎn)剝離，公司業(yè)績增厚有保障。我們估計公司2015 年業(yè)績增長150%以上主要來自兩方面：1）出售3 家印包機(jī)械資產(chǎn)貢獻(xiàn)利潤約為0.7 億元， 15 年伴隨出售資產(chǎn)獲取對價收入將帶來部分資產(chǎn)減值沖回，此次剝離高斯國際增厚凈利潤約8.4 億；2）預(yù)計電梯業(yè)務(wù)增長5%。機(jī)電電梯主業(yè)平穩(wěn)增長，上海國企改革重點集團(tuán)公司。長期看，我們應(yīng)對上海國企改革可能帶來的各公司機(jī)遇予以充分預(yù)期，堅定投資，享有改革及發(fā)展紅利，長期看公司16-17 年業(yè)績應(yīng)不會出現(xiàn)明顯下滑。我們預(yù)計15-17 年每股收益為2.03、1.92、2.42 元，給予公司2015 年15-18 倍完全攤薄市盈率，目標(biāo)價值區(qū)間30.45-36.54 元，買入評級
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