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    電梯業(yè)務(wù)：整機(jī)銷售增速繼續(xù)下降。上半年，上海三菱電梯收入和凈利潤分別為86億元、8.5 億元，同比增長2.4%、3.1%，增速遠(yuǎn)低于2014 年上半年的10%、9%，也低于2014 年全年的5.1%和4.3%，顯示了地產(chǎn)下滑的負(fù)面沖擊正在顯現(xiàn)?；谖覀兊哪Ｐ图拔覀兦捌诘牟莞{(diào)研，我們判斷電梯行業(yè)的新增訂單增速、銷售增速將會(huì)在未來1-2 年仍然處于下降通道，但考慮到龍頭企業(yè)的品牌、渠道及售服能力顯著優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，特別是公司加大了戰(zhàn)略大客戶的開拓和維護(hù)，以及更加強(qiáng)化二、三線渠道的建設(shè)，預(yù)計(jì)公司2015 年全年銷量仍將保持增長，整機(jī)銷售增速將在0-2%。
    維保業(yè)務(wù)：收入繼續(xù)保持快速增長，整體貢獻(xiàn)度繼續(xù)提升。上半年，公司繼續(xù)加強(qiáng)維修網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。隨著《特種設(shè)備安全法》的實(shí)施，以及公司保養(yǎng)、維修站點(diǎn)的不斷增加和售后信息化體系的建設(shè)，公司維保承接率穩(wěn)步提升，維保效率也明顯改善。上半年，公司安裝維保業(yè)務(wù)收入近20 億元，主營占比超過23%。保有量規(guī)模優(yōu)勢(shì)確保維保業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，未來將貢獻(xiàn)公司電梯業(yè)務(wù)增量的50%。目前，公司電梯累計(jì)銷量已超過50 萬臺(tái)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，巨大的存量優(yōu)勢(shì)確保了公司維保業(yè)務(wù)仍然具備巨大的增長空間。根據(jù)我們的模型測(cè)算，我們估計(jì)公司維保業(yè)務(wù)未來3 年復(fù)合增速大約為23%，維保在電梯業(yè)務(wù)的增長貢獻(xiàn)將達(dá)到55%左右，營收占比將超過30%。
    剝離印包資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)輕裝上陣，國企改革和外延并購仍是主要看點(diǎn)。上半年，公司通過掛牌+債轉(zhuǎn)股形式分別實(shí)現(xiàn)了上海印包和高斯國際兩大印包資產(chǎn)的剝離。印包業(yè)務(wù)近幾年一直是公司的虧損大戶，2014 年兩家子公司合資虧損4.7 億元，是公司經(jīng)營的巨大包袱，剝離后提升了公司整體的資產(chǎn)質(zhì)量，公司經(jīng)營效率將得到提高。另外，公司作為上海國有裝備龍頭，國企改革和在機(jī)器人業(yè)務(wù)方面的布局仍然值得期待。
    維持買入。預(yù)計(jì)公司2015-2017 年凈利潤分別為11.9、12.5 和13.5 億元，同比增長38.8%、4.8%和8.5%，EPS 為1.16、1.22 和1.32 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為23、22 和21 倍，維持買入評(píng)級(jí)，2016 合理估值在25-30 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格區(qū)間為30.5-36.6元。風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)下滑超預(yù)期。