>> 海通證券-上海機電(600835)剝離印包資產(chǎn)，15年業(yè)績大幅增厚-150729
| 上傳日期： |
2015/7/29 |
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作者： |
龍華，熊哲穎 |
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7 月28 日公司公告，電氣總公司和上海機電以對高斯國際的債權(quán)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。電氣總公司和上海機電對高斯國際的債權(quán)分別為：22945.50 萬美元和1561.52 萬美元，債轉(zhuǎn)股之后，電氣總公司將持有高斯國際93.63%股權(quán)，上海機電由原來持有高斯國際100%股權(quán)變更至持有高斯國際6.37%股權(quán)，至此公司完成對高斯國際資產(chǎn)的剝離。
15 年業(yè)績增厚有保障。2014 年高斯國際實際盈利-2.13 億元人民幣，盈利預(yù)測數(shù)1.914 億元人民幣，差額高達(dá)4.04 億元人民幣，高斯繼續(xù)經(jīng)營下去則15 年將對上海機電帶來明顯虧損。此次高斯國際的剝離，預(yù)計可以增厚上海機電2015 年度凈利潤約8.4 億元人民幣，徹底改變印機業(yè)務(wù)對公司的負(fù)面影響。我們預(yù)計公司2015-2017 年凈利潤為20.7 億元、19.6 億元、24.8 億元。
一體兩翼發(fā)展，布局清晰。目前上海機電一體兩翼的布局清晰，出售大部分虧損的印刷包裝機械資產(chǎn)后，公司以電梯業(yè)務(wù)為主體，機器人零部件及合同能源管理為兩翼的布局已經(jīng)初步形成。上海機電2014 年電梯收入171 億元，貢獻(xiàn)了公司的絕大部分利潤，考慮2015 年房地產(chǎn)增速放緩，預(yù)計2015 年電梯收入增長5%左右，可提供有質(zhì)量的增長和現(xiàn)金流，仍是公司經(jīng)營的主體。
積極布局兩翼。公司未來兩大增長點來自：1）機器人核心零部件的精密減速機業(yè)務(wù)； 2）合同能源管理業(yè)務(wù)，雖然該業(yè)務(wù)2014 年收入僅2 億元，未來市場空間較大。14 年底上海機電資產(chǎn)負(fù)債率僅20%，母公司貨幣資金12 億元，可用現(xiàn)金充足，不排除這兩類新業(yè)務(wù)的外部合作或外延式發(fā)展的可能。
盈利預(yù)測與估值。15 年伴隨印包資產(chǎn)剝離，公司業(yè)績增厚有保障。我們估計公司2015 年業(yè)績增長150%以上主要來自兩方面：1）出售3 家印包機械資產(chǎn)貢獻(xiàn)利潤約為0.7 億元， 15 年伴隨出售資產(chǎn)獲取對價收入將帶來部分資產(chǎn)減值沖回，此次剝離高斯國際增厚凈利潤約8.4 億；2）預(yù)計電梯業(yè)務(wù)增長5%。
機電電梯主業(yè)平穩(wěn)增長，上海國企改革重點集團公司。長期看，我們應(yīng)對對上海國企改革可能帶來的各公司機遇予以充分預(yù)期，堅定投資，享有改革及發(fā)展紅利，長期看公司16-17 年業(yè)績應(yīng)不會出現(xiàn)明顯下滑。我們預(yù)計15-17年每股收益為2.03、1.92、2.42 元，給予公司2015 年17-20 倍完全攤薄市盈率，目標(biāo)價值區(qū)間35-41 元，買入評級。
風(fēng)險提示：國企改革或機器人及能源合同管理業(yè)務(wù)外延發(fā)展推進(jìn)滯后
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