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    公司電梯業(yè)務(wù)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，但總營(yíng)收持平于去年主要因國(guó)內(nèi)印包資產(chǎn)的剝離；但由于印機(jī)業(yè)務(wù)的整合以及個(gè)別聯(lián)營(yíng)企業(yè)收益的減少導(dǎo)致利潤(rùn)下降。
    盈利能力保持穩(wěn)健，費(fèi)用管理得當(dāng)提升經(jīng)營(yíng)效率。公司Q1 銷售毛利率20.22%，基本持平于去年同期20.89%，產(chǎn)品定位于中高端，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相對(duì)寬松。Q1 期間費(fèi)用率12.82%，比去年同期節(jié)省1.16%，其中受益于大客戶戰(zhàn)略，銷售費(fèi)用率5.01%節(jié)省0.98%；管理費(fèi)用率9.22%節(jié)省0.09%。
    受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策及虧損資產(chǎn)剝離，維持全年凈利潤(rùn)一倍增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。1）3 月30 日多部委房地產(chǎn)重量級(jí)政策相繼出臺(tái)，預(yù)計(jì)二季度大中城市住房成交面積有望實(shí)現(xiàn)20%增長(zhǎng)，或在下半年傳導(dǎo)至電梯需求；同時(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼城際鐵路、地鐵、機(jī)場(chǎng)等基建投資也將拉動(dòng)電梯銷售，預(yù)計(jì)年內(nèi)電梯需求將觸底反彈。
    2）公司在2014 年年報(bào)中表示“徹底改觀印機(jī)業(yè)務(wù)對(duì)于上海機(jī)電長(zhǎng)期的負(fù)面影響”，預(yù)計(jì)年內(nèi)或能完成剝離美國(guó)高斯，將大幅改善業(yè)績(jī)表現(xiàn)。我們維持全年凈利潤(rùn)101.9%的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。
    國(guó)企改革進(jìn)一步提升經(jīng)營(yíng)效率，市場(chǎng)表現(xiàn)重要催化劑。上海國(guó)企改革已在其他相關(guān)上市公司推進(jìn)，母公司電氣集團(tuán)的國(guó)企改革或在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)突破，將受益國(guó)企改革對(duì)經(jīng)營(yíng)效率的提升，也將是市場(chǎng)表現(xiàn)催化劑。
    智能裝備平臺(tái)建設(shè)將提供中長(zhǎng)期投資價(jià)值。公司已明確將“電梯+智能裝備+參股”作為長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，2015 年2 月落地與日本納博合資生產(chǎn)機(jī)器人減速機(jī)，智能裝備平臺(tái)初現(xiàn)雛形，目前公司在手現(xiàn)金121 億，具有豐富的財(cái)務(wù)資源，或?qū)⒉扇⊥庋硬①?gòu)形式打造智能裝備平臺(tái)。
    投資建議：考慮印包資產(chǎn)的剝離及相應(yīng)資產(chǎn)處置收益，上調(diào)2015~2017 年EPS 至1.69 元、2.03 元和2.44元，給予2015 年P(guān)/E 25 倍，目標(biāo)價(jià)42 元，重申“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：電梯主業(yè)超預(yù)期下滑；印包資產(chǎn)剝離進(jìn)度低于預(yù)期；國(guó)企改革進(jìn)程低于預(yù)期。