>> 海通證券-上海機電(600835)年報點評-150317
| 上傳日期： |
2015/3/18 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
龍華，熊哲穎 |
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點評：
清理虧損的印刷包裝資產(chǎn)預(yù)計將給公司15年帶來至少近3億元利潤。上海機電繼2013年處理完虧損的法國高斯后，2015年3月3日公告已掛牌出售上海電氣集團印刷包裝機械有限公司、上海申威達機械有限公司、上海紫光機械有限公司部分股權(quán)及資產(chǎn)，累計出售金額7128萬元。由于2012年收購的美國高斯國際有限公司2014年虧損2.13億元，我們分析公司延續(xù)以往路徑，繼續(xù)處理虧損資產(chǎn)的概率較大。
印包資產(chǎn)清理尚未完成，高斯國際仍需努力。高斯國際2012年度預(yù)測歸屬于母公司所有者凈利潤數(shù)為人民幣2362萬元（實際3037.82萬元），2013年度預(yù)測歸屬于母公司所有者凈利潤數(shù)為人民幣12131萬元（實際3853萬元），2014年度預(yù)測歸屬于母公司所有者凈利潤數(shù)為人民幣19143萬元（實際-2.13億元）；（2）高斯國際在2012年度、2013年度及2014年度期間內(nèi)任一個會計年度的實際凈利潤數(shù)少于上述預(yù)測凈利潤數(shù)，則由上海電氣（集團）總公司以現(xiàn)金方式向上海機電公司補償實際凈利潤數(shù)與預(yù)測凈利潤數(shù)的差額，2012年至2014年三年累計補償額總額不超過人民幣57106萬元。 2014年高斯國際實際盈利數(shù)-2.13億元人民幣，盈利預(yù)測數(shù)1.914億元人民幣，差額高達4.04億元人民幣,合計12-14年累計需要補償上市公司4.87億元已接近補償額的上限5.71億元。高斯繼續(xù)經(jīng)營下去則15年將對上海機電帶來明顯虧損，伴隨公司清理虧損印刷包裝設(shè)備資產(chǎn)，我們預(yù)計2015年公司剝離處理高斯國際的可能性很高。特別關(guān)注到公司預(yù)計2015年將實現(xiàn)營業(yè)收入187.5億元，毛利約45億元。我們注意到2014年公司實際營業(yè)收入207.79億元，公司對15年收入計劃數(shù)比上一年實際數(shù)減少了20.29億元，這與高斯國際2014年實際營業(yè)收入19.55億元相仿。上述資料更讓我們判斷公司2015年有望徹底清理掉一直給公司帶來負面影響的印包資產(chǎn)，并使公司從中獲益。
上海機電是上海國企改革重點企業(yè)，作為集團的二號公司，很可能走出一條自主獨立外延式發(fā)展的道路。上海機電的控股股東上海電氣3月12日公告，對于上海電氣集團總公司董事長黃迪南表示上海電氣集團的目標是在2、3年內(nèi)實現(xiàn)整體上市等言論的澄清：電氣總公司隸屬于上海市國資委，電氣總公司正在積極深化和推進國資國企改革，目標是實現(xiàn)整體上市，未來控股股東電氣總公司會有選擇性地把自身的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合注入該公司，以實現(xiàn)電氣總公司的整體上市。上海電氣集團在整體上市的前提下，未來體內(nèi)其他與機器人業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)注入上海機電的可能性不大。
目前上海機電一體兩翼的布局清晰，出售大部分虧損的印刷包裝機械資產(chǎn)后，以電梯業(yè)務(wù)為主體，機器人零部件及合同能源管理為兩翼的布局已經(jīng)初步形成。上海機電2014年電梯收入171億元，貢獻了公司的絕大部分利潤，考慮2015年房地產(chǎn)增速放緩，預(yù)計2015年電梯收入增長5%左右，可提供有質(zhì)量的增長和現(xiàn)金流，仍是公司經(jīng)營的主體。未來兩大增長點來自：1）機器人核心零部件的精密減速機業(yè)務(wù)，公司將充分利用與日本納博的合作平臺，實現(xiàn)RV減速機的國產(chǎn)化，并開拓精密減速器在機床、自動化、太陽能光熱發(fā)電等新領(lǐng)域的應(yīng)用；2）合同能源管理業(yè)務(wù)，雖然該業(yè)務(wù)2014年收入僅2億元，未來市場空間較大。歷史上，機電與外資合作的業(yè)務(wù)模式較為成熟，14年底上海機電資產(chǎn)負債率僅20%，母公司貨幣資金12 億元，可用現(xiàn)金充足，不排除這兩類新業(yè)務(wù)的外部合作或外延式發(fā)展的可能。
買入評級。預(yù)計2015－2017 年每股收益為1.36、1.62、1.90 元，2014 年3 月16 日公司收盤價25.07 元，對應(yīng)15 年動態(tài)市盈率18.9 倍。我們估計該公司2015 年業(yè)績增長50%以上主要來自兩方面：1）出售3 家印包機械資產(chǎn)貢獻利潤約為0.7 億元，2014 年下半年資產(chǎn)減值損失約1.8 億元，而預(yù)計15 年伴隨出售資產(chǎn)獲取對價收入將帶來部分資產(chǎn)減值沖回；2）預(yù)計電梯業(yè)務(wù)增長5%。機電電梯主業(yè)平穩(wěn)增長，上海國企改革重點集團公司，給予公司2015 年22-27 倍完全攤薄市盈率，目標價值區(qū)間30—37 元，買入評級。
風險提示。1、國企改革或機器人及能源合同管理業(yè)務(wù)外延發(fā)展推進滯后。2、宏觀經(jīng)濟增長放緩影響電梯銷量。
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