>> 中信證券-上海機電（600835）重大事項點評-智能裝備平臺確立，上海國企改革大幕將啟-150212
| 上傳日期： |
2015/2/12 |
大小： |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
劉海博，朱穎 |
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機器人三大核心部件之首——減速機（占總成本超30%），尤其RV 減速機，中國一直遲遲未很好攻克技術，故機器人核心部件價格難以下降，阻礙國產(chǎn)機器人企業(yè)發(fā)展之路。據(jù)IFR 數(shù)據(jù)，2014 年中國工業(yè)機器人銷售3.2 萬臺，占世界總量20%，成為全球第一大市場，但國產(chǎn)企業(yè)遲遲難享高速增長的利潤紅利。納博減速機全球市占率超60%，機器人“中國芯”落戶機電，每年20 萬臺產(chǎn)能（目前國內(nèi)減速機價格超1 萬元），預計未來將很好地為上海機電貢獻業(yè)績彈性，意義重大。
智能裝備平臺確立，納博只是開始。公司隸屬于上海電氣集團，本次合資再次確立公司高端智能化的平臺地位，“電梯+智能裝備+參股公司”定位清晰。對內(nèi)，公司作為電氣集團上市平臺，承載更多運作空間，且集團仍有優(yōu)質(zhì)機電一體化資產(chǎn)存在整合預期；對外，公司目前在手現(xiàn)金121 億元，料將在高端智能化產(chǎn)業(yè)全球范圍內(nèi)尋找延伸。
上海國企改革混改加速，有望提升公司經(jīng)營效率。上海國企改革混改加速，公司作為上海國資委旗下高端制造業(yè)平臺，有望享受國企改革紅利。上海三菱作為國內(nèi)一線品牌，理應享受行業(yè)毛利區(qū)間上段，但實際毛利遠低行業(yè)平均，混改帶來的經(jīng)營效率提升或有望增厚公司業(yè)績。
電梯業(yè)務提供超好現(xiàn)金流，印機負面因素即將處置完畢。電梯業(yè)務2014年收入不超10%增長，目前在手訂單超10%，后續(xù)電梯維保業(yè)務將提供更強盈利能力。此外，印機業(yè)務處置一季度有望完畢，未來不排除采用多種手段并行處置。
風險因素：地產(chǎn)影響電梯銷量；發(fā)那科整合時點及事件不確定性等。
盈利預測、估值及投資評級。拋開印機業(yè)務影響，我們預計15 年電梯業(yè)務（上海三菱和三菱電機）每股貢獻業(yè)績1.24 元（10%收入增速），其他非電梯業(yè)務每股貢獻業(yè)績0.39 元（15%增速），調(diào)整2014-2016 年EPS預測為1.17/1.63/2.04 元（ 14 年受印機業(yè)務處置影響， 原預測1.44/1.64/2.01 元），參考國際成熟電梯企業(yè)20+PE 估值，并考慮到國資混改及高端智能裝備平臺的后續(xù)打造，給予15 年20 倍PE，第一目標價32.6 元，維持公司“買入”評級。
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