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日本納博持股67%，納博精機(jī)持股33%。正式投產(chǎn)后，上海機(jī)電將出資收購液氣公司所持納博精機(jī)33%股權(quán)，從而和日本納博合資經(jīng)營納博精機(jī)。
    機(jī)器人減速機(jī)如期落地，整體略低于預(yù)期：此次和納博合作生產(chǎn)減速機(jī)靴子落地，時(shí)點(diǎn)符合我們預(yù)期，但采用江蘇納博液壓公司平臺，正式投產(chǎn)后持股比例只有33%，控股權(quán)和話語權(quán)仍在日本納博，略低于我們和市場預(yù)期。若只考慮未來投資受益，則滿產(chǎn)后20 萬臺/年，國產(chǎn)化價(jià)格7000-8000 元/臺，我們預(yù)計(jì)年投資收益貢獻(xiàn)約7000 萬元，對應(yīng)EPS 增厚0.07 元（或6%-7%）。此外未來公司能否提高納博精機(jī)持股比例存在不確定性，我們預(yù)測暫時(shí)將按投資收益處理。
    中長期關(guān)注智能裝備戰(zhàn)略持續(xù)落地帶來的投資機(jī)會。我們認(rèn)為此次減速機(jī)合作推進(jìn)是公司“電梯+智能裝備+參股”的發(fā)展戰(zhàn)略又進(jìn)一步，目前公司現(xiàn)金流充沛，智能裝備平臺戰(zhàn)略明確，后續(xù)有望在海內(nèi)外持續(xù)進(jìn)行智能裝備產(chǎn)業(yè)的并購整合。
    站在國企混改主風(fēng)口，2015 年大有可為。日前，中國信達(dá)聯(lián)合其他金融機(jī)構(gòu)成立國企混合所有制改革（上海）促進(jìn)基金，規(guī)模200 億元，為國企改革提供穩(wěn)定資金支持，改善國企治理結(jié)構(gòu)，推動國資有序流動，全面激發(fā)國企活力。我們預(yù)計(jì)2015 年上海國企改革將可能實(shí)現(xiàn)突破性的進(jìn)展，國企混改下的管理層激勵(lì)，員工持股等將大大激發(fā)經(jīng)營積極性，提升經(jīng)營效率，上海機(jī)電所屬電氣集團(tuán)將明顯受益此次混改推進(jìn)。
    投資建議：我們認(rèn)為公司電梯主業(yè)將受益于房地產(chǎn)市場放松和自維保份額提升而繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，公司核心受益后續(xù)智能裝備平臺戰(zhàn)略推進(jìn)和上海國企混改紅利，由于印包業(yè)務(wù)處置進(jìn)度略慢預(yù)期，我們小幅調(diào)低14 年~16 年公司EPS 至1.10 元、1.33 元和1.64 元，目標(biāo)價(jià)26.6 元，繼續(xù)給“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：電梯主業(yè)超預(yù)期惡化；國企改革進(jìn)程低于預(yù)期；智能裝備業(yè)務(wù)進(jìn)度低于預(yù)期。