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14 年國(guó)內(nèi)、外印機(jī)業(yè)務(wù)分別虧損2.6 億和2.1 億元，其中，國(guó)內(nèi)調(diào)整支出已計(jì)入14 年，但處理土地收益2.8 億元卻預(yù)計(jì)計(jì)入15 年，支出與收入不同步為業(yè)績(jī)下滑主要原因。
    印機(jī)業(yè)務(wù)負(fù)面因素有望在2015 年徹底改善，帶來(lái)正收益。國(guó)內(nèi)印機(jī)業(yè)務(wù)處置一季度有望處理完畢，國(guó)外業(yè)務(wù)未來(lái)不排除采用多種手段并行處置的可能。目前高斯和國(guó)內(nèi)印機(jī)業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)為負(fù)，處置有望帶來(lái)正收益。
    電梯新增收入有望實(shí)現(xiàn)10%增長(zhǎng)，加大投入維保提供更強(qiáng)盈利能力。據(jù)目前在手訂單，2015 年新梯收入或達(dá)10%增長(zhǎng)。14 年維保收入35 億元，占比超20%，增速約30%。公司2015 年將加大維保投入，后續(xù)有望提供更強(qiáng)盈利能力。
    國(guó)企改革定調(diào)集團(tuán)整體資產(chǎn)證券化，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入可期。上海國(guó)企改革加速，電氣總公司的國(guó)企改革是將未上市資產(chǎn)歸類(lèi)整合，分別注入到合適平臺(tái)。集團(tuán)整體資產(chǎn)證券化可期，集團(tuán)仍有大量高端制造未上市資產(chǎn)（如機(jī)床、電動(dòng)機(jī)、軌道交通、海水淡化、自動(dòng)化基礎(chǔ)件、自動(dòng)化系統(tǒng)、高壓變頻器）。公司作為上海國(guó)資委的高端制造業(yè)平臺(tái)，有望享受改革紅利。
    機(jī)器人“中國(guó)芯”落花機(jī)電，業(yè)績(jī)彈性+意義重大。生產(chǎn)工廠為江蘇納博，日方控股67%，但銷(xiāo)售及售后由上海納博承擔(dān)，機(jī)電控股51%。納博減速機(jī)全球市占率超60%，機(jī)器人“中國(guó)芯”落戶機(jī)電，且渠道由機(jī)電控股。每年20 萬(wàn)臺(tái)的產(chǎn)能（按目前國(guó)內(nèi)市價(jià)對(duì)應(yīng)約20 億元收入規(guī)模）未來(lái)將很好給機(jī)電貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性，意義重大，且未來(lái)不排除進(jìn)一步合作。
    智能裝備平臺(tái)確立，納博只是開(kāi)始。公司“電梯+智能裝備+參股公司”定位清晰。對(duì)內(nèi)，公司作為電氣集團(tuán)上市平臺(tái)，承載更多運(yùn)作空間。對(duì)外，公司在手現(xiàn)金121 億元，料將在高端智能化產(chǎn)業(yè)全球范圍內(nèi)尋找延伸。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：地產(chǎn)影響電梯銷(xiāo)量；發(fā)那科整合時(shí)點(diǎn)及事件不確定性等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。拋開(kāi)印機(jī)影響，我們小幅下調(diào)2015、16 年EPS 預(yù)測(cè)分別為1.50/1.92 元（原15/16 年為1.63/2.04 元，處置印包業(yè)務(wù)），并給予17 年EPS 預(yù)測(cè)2.51 元。參考國(guó)際成熟電梯企業(yè)20+PE 估值，并考慮國(guó)資混改及高端智能裝備平臺(tái)的后續(xù)打造，給予15 年25 倍PE，調(diào)高目標(biāo)價(jià)至37.5 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。