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鑒于季節(jié)因素，電梯一季度略有增長(zhǎng)；而Q1國(guó)內(nèi)外印包資產(chǎn)虧損約9千萬(wàn)元左右，為一季報(bào)業(yè)績(jī)下滑主要因素，此外，液壓件業(yè)務(wù)一方面由于搬遷因素（常州工廠作為機(jī)器減速機(jī)制造基地），另一方面受累于工程機(jī)械仍未起色，投資收益也略有下滑。此外，處理國(guó)內(nèi)印機(jī)土地收益的2.8億元本次還未計(jì)入。 
    維持15年業(yè)績(jī)有望大增觀點(diǎn)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整一馬當(dāng)先。2014年印機(jī)業(yè)務(wù)虧損4.7億元，一季度國(guó)內(nèi)印機(jī)業(yè)務(wù)掃尾工作進(jìn)行順利。今年國(guó)內(nèi)、外印機(jī)業(yè)務(wù)處置有望進(jìn)行完畢，徹底改觀負(fù)面影響。目前高斯和國(guó)內(nèi)印機(jī)業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)為負(fù)，尤其高斯截止去年底已約9億元左右減值，且公司承擔(dān)有限責(zé)任。按會(huì)計(jì)處理法則，國(guó)內(nèi)外印機(jī)處置有望帶來(lái)豐厚的正收益。 
    新梯銷售增速逐季加快，電梯維保后市場(chǎng)提供更強(qiáng)增長(zhǎng)力。我們預(yù)計(jì)電梯業(yè)務(wù)增速將逐季加快，2015年新梯收入或達(dá)10%增長(zhǎng)。14年維保收入35億元，占比已超20%，增速約30%。15年公司料將加大維保投入，后續(xù)有望提供更強(qiáng)盈利能力，電梯業(yè)務(wù)增速有望進(jìn)一步提升。 
    國(guó)企改革定調(diào)集團(tuán)整體資產(chǎn)證券化，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入可期+改善經(jīng)營(yíng)效率。上海國(guó)企改革全面加速，電氣總公司的國(guó)企改革是將未上市資產(chǎn)歸類整合，注入到合適平臺(tái)。集團(tuán)仍有大量高端制造未上市資產(chǎn)（如機(jī)床、電動(dòng)機(jī)、軌道交通、海水淡化、自動(dòng)化基礎(chǔ)件、自動(dòng)化系統(tǒng)、高壓變頻器）。公司作為上海國(guó)資委的高端制造業(yè)平臺(tái)，有望享受改革紅利，此外不排除其他改革方案并進(jìn)，改善國(guó)企的經(jīng)營(yíng)效率。 
    智能裝備平臺(tái)確立，121億現(xiàn)金大有可為。公司"電梯+智能裝備+參股公司"定位清晰。對(duì)內(nèi)，作為電氣集團(tuán)上市平臺(tái)，承載更多運(yùn)作空間。對(duì)外，在手現(xiàn)金121億元，料將在高端智能化產(chǎn)業(yè)全球范圍內(nèi)尋找延伸。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素：地產(chǎn)影響電梯銷量；國(guó)企改革不確定性等。 
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)15年印機(jī)資產(chǎn)全部處置完畢，徹底改觀負(fù)面影響，維持公司2015-2017年EPS為2.20/2.51/3.33元的預(yù)測(cè)，參考國(guó)際成熟電梯企業(yè)20+PE估值，并考慮國(guó)資混改及高端智能裝備平臺(tái)的后續(xù)打造，給予15年25倍PE，目標(biāo)價(jià)55元，維持"買入"評(píng)級(jí)。