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    國內(nèi)“不良”印包資產(chǎn)處置完畢
    5 月26 日公司公告，上海電氣印包下屬子公司光華100%股權(quán)被江蘇永元機(jī)械以6387 萬元摘牌受讓。結(jié)合之前已經(jīng)出售的亞華、紫光和申威達(dá)，上海電氣印包下屬4 家國內(nèi)印包子公司已經(jīng)全部出售，至此國內(nèi)印包不良資產(chǎn)已經(jīng)處理完畢。
    高斯國際“箭在弦上”不得不發(fā)
    公司總體戰(zhàn)略是堅(jiān)決、果斷地清理不良印包資產(chǎn)，徹底甩掉印包業(yè)務(wù)對(duì)公司長期的負(fù)面影響。2015 年電氣總公司將不再承擔(dān)對(duì)高斯國際的補(bǔ)償義務(wù)，若高斯國際再出現(xiàn)巨額虧損，將減少上海機(jī)電所有者權(quán)益，高斯國際“箭在弦上”不得不發(fā)。
    印包資產(chǎn)或?qū)⒇暙I(xiàn)巨額投資收益
    2014 年底高斯國際賬面凈資產(chǎn)為-8.7 億元，預(yù)計(jì)2015 年一季度末超過-9 億元。上海機(jī)電雖持有高斯國際100%股權(quán)，但承擔(dān)的是有限責(zé)任。按照國外會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，高斯國際損失和減值已在當(dāng)年計(jì)提，若剝離將帶來巨額投資收益。
    未來年份非經(jīng)常性損益或?qū)⒊掷m(xù)
    高斯圖文中國是公司印包業(yè)務(wù)中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，2014 年底其賬面凈資產(chǎn)為2.79 億元，預(yù)計(jì)2015 年底賬面凈資產(chǎn)約為3 億元。參照之前評(píng)估價(jià)值，預(yù)計(jì)高斯圖文中國100%評(píng)估價(jià)值超過10 億元。
    預(yù)計(jì)未來公司將退出印包產(chǎn)業(yè)，高斯圖文中國將成“孤島”，繼續(xù)持有高斯圖文中國已沒有多大意義。
    15 年經(jīng)營業(yè)性EPS 也將大幅增長
    預(yù)計(jì)2015 年公司電梯業(yè)務(wù)歸母凈利潤約14 億元和其他業(yè)務(wù)投資收益約3 億元，合計(jì)約17 億元。對(duì)應(yīng)10.23 億總股本的EPS 為1.65 元，2014 年公司基本EPS 為0.84 元。
    價(jià)值重估，國企改革
    我們判斷未來市場將對(duì)上海機(jī)電的價(jià)值不斷地進(jìn)行重估，而且是向上的重估。上海電氣集團(tuán)總公司的國企改革取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展將是市場對(duì)公司價(jià)值不斷重估的重要支撐。
    盈利預(yù)測與投資建議
    基于公司電梯業(yè)務(wù)增長和控/參股公司的投資收益，以及處理印包業(yè)務(wù)帶來的非經(jīng)常損益、并考慮持續(xù)性，預(yù)計(jì)15-16 年EPS 為2.06元、2.57 元，同比分別增長145%和25%，給予15 年30 倍PE，對(duì)應(yīng)市值超過600 億元（15 年一季度末賬面現(xiàn)金119.1 億元），目標(biāo)價(jià)60 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。