>> 齊魯證券-特變電工(600089)海外輸變電工程與新能源業(yè)務(wù)高速增長,未來穩(wěn)定增長可以預(yù)期-150826
| 上傳日期： |
2015/8/26 |
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作者： |
曾朵紅 |
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就2015 年第二季度單季而言，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入100.59 億元，同比增長8.53%，與今年一季度相比，環(huán)比增長17.86%；實(shí)現(xiàn)凈利潤5.61 億元，同比增長16.85%，環(huán)比增長2.16%。公司預(yù)告2015 全年力爭實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入420 億元，營業(yè)成本控制在340 億元以內(nèi)。
輸變電成套收入同比增長79.09%，實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長，將持續(xù)保持高增長。公司輸變電成套工程業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.8 億元，同比增長79.9%，毛利率下降4.2 個(gè)百分點(diǎn)至25.84%，實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長。
公司輸變電成套工程競爭優(yōu)勢極其明顯，項(xiàng)目儲備豐富，在中亞、南亞、非洲等一些地區(qū)有很高的知名度。去年底公司海外輸變電工程項(xiàng)目累計(jì)訂單超過30 億美金，在國家推行一帶一路戰(zhàn)略之下，海外輸變電項(xiàng)目進(jìn)度有所加快，未來也將有更多的機(jī)會，可以說三年內(nèi)都是可以持續(xù)高增長的業(yè)務(wù)。毛利率同比略有下降，主要原因是境外人工成本、采購成本增加所致，同時(shí)跟項(xiàng)目確認(rèn)進(jìn)度有關(guān)。
新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程上半年收入同比增長30%，光伏/風(fēng)電的總包和運(yùn)營將是下一步的重要增長點(diǎn)，多晶硅保持相對穩(wěn)定。新能源產(chǎn)業(yè)上半年?duì)I業(yè)收入36.5 億元，同比增長30.22%，毛利率為18.46%，同比下降0.66%，新能源業(yè)務(wù)上半年整體靚麗。特變新能源股分公司上半年實(shí)現(xiàn)收入26.76 億元，同比增長38.36%，凈利潤0.79 億元，同比增長465.74%，是新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程的主要增長動力，特變新能源在光伏EPC規(guī)模上持續(xù)全國第一，EPC 規(guī)模在1GW 左右，從去年開始逐步加大BT 項(xiàng)目的比重，盈利能力得到有效的提升，去年完工和開工項(xiàng)目總計(jì)1.5GW，去年轉(zhuǎn)讓200MW，預(yù)計(jì)公司在建且有明確轉(zhuǎn)讓對象的有500-600MW，今年公司自己運(yùn)營項(xiàng)目將有500-600MW，運(yùn)營項(xiàng)目將從明年開始給公司貢獻(xiàn)較大的利潤，是下一步的重要增長點(diǎn)。近期公司也公告投資建設(shè)光伏和風(fēng)電電站共計(jì)451MW，其中固陽100MW 風(fēng)電和20MW 公司自己運(yùn)營，其他將轉(zhuǎn)讓給合適的投資者。多晶硅業(yè)務(wù)方面，新特能源上半年實(shí)現(xiàn)收入12.3 億元，同比增長12.32%，凈利潤為1.9 億元，同比下降6.59%，公司三期1.2 萬噸多晶硅已經(jīng)完全達(dá)產(chǎn)，下一步將有所超產(chǎn)，前期的3000 噸多晶硅產(chǎn)能已經(jīng)提升至5000 噸以上，今年以來多晶硅價(jià)格有所下降部分影響了多晶硅的盈利能力，而公司多晶硅的生產(chǎn)成本則在逐步下降的通道里，預(yù)計(jì)為9-10 萬元/噸，多晶硅業(yè)務(wù)未來基本保持一個(gè)平穩(wěn)的狀態(tài)。
變壓器產(chǎn)品和電力線電纜產(chǎn)品上半年收入均有10%左右的下降，毛利率則略有提升，下半年將有所好轉(zhuǎn)。
變壓器業(yè)務(wù)營業(yè)收入為48.85 億元，同比下降6.62%,毛利率上升0.39 個(gè)百分點(diǎn)至25.3%，變壓器業(yè)務(wù)上半年收入下降主要是電網(wǎng)上半年投資還略有下降，同時(shí)上半年交付很慢，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷也影響工業(yè)用變壓器的需求，下半年電網(wǎng)投資將有所加快，2015 年特高壓建設(shè)進(jìn)一步提速，包括今年新批兩條交流和直流，特變電工在特高壓變壓器和電抗器上有明顯的優(yōu)勢，會在未來持續(xù)受益于特高壓的集中建設(shè)，將帶給公司較大的增量，我們預(yù)計(jì)變壓器收入全年能夠持平，未來保持相對的穩(wěn)定。變壓器毛利率同比略有提升，主要是大宗商品價(jià)格持續(xù)下行，尤其是銅價(jià)持續(xù)下降對毛利率提升有很大幫助，同時(shí)公司加強(qiáng)精細(xì)化管理。電線電纜產(chǎn)品營業(yè)收入27.54 億元，同比下降9.07%，毛利率上升0.67 個(gè)百分點(diǎn)至11%，電線電纜業(yè)務(wù)的情況與變壓器類似，未來保持一個(gè)相對的穩(wěn)定。
上半年管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別增長0.57%和0.44%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為流入7.6 億元，較去年同期有明顯改善，存貨微增5.2%。公司2015 年上半年總費(fèi)用率為10.5%，與去年同期的9.8%相比增長了0.7%，其中銷售費(fèi)用率為4.2%，與去年同期的4.5%比減少了0.3%；管理費(fèi)用率為4.4%，與去年同期的3.78%比升高了0.57%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.93%，較去年的1.49%比增加0.44%，主要由于公司利息收入減少、銀行貸款增加導(dǎo)致借款利息支出增加以及因匯率變動導(dǎo)致匯兌損失增加所致。資產(chǎn)減值損失大幅下降，從去年同期的1.3 億下降至0.7 億，主要是公司保理業(yè)務(wù)減少導(dǎo)致壞賬準(zhǔn)備轉(zhuǎn)出減少所致。應(yīng)收賬款、應(yīng)付票據(jù)較期初均有所上升，應(yīng)收賬款90 億，比期初上升13.3%；應(yīng)付票據(jù)27.3 億，比期初上升4.33%。存貨90.87億，比期初增長5.2%。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流入7.6 億元，較上年同期流出16.3 億元相比有明顯改善，主要系公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款回款、控制成本支出所致。投資活動產(chǎn)生凈現(xiàn)金流出13.6 億元，較去年流出7.3 億元下降較大，主要系子公司新特能源股份有限公司支付購買固定資產(chǎn)質(zhì)保金增加所致。
盈利預(yù)測與估值：我們適當(dāng)調(diào)低前期的盈利預(yù)測，計(jì)公司2015
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