>> 齊魯證券-特變電工(600089)加大投資力度,新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速-150713
| 上傳日期： |
2015/7/14 |
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作者： |
曾朵紅，沈成 |
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該項目建成后年產(chǎn)1500MW 太陽能光伏逆變器產(chǎn)品，達(dá)產(chǎn)后年營業(yè)收入37,500 萬元，利潤總額2,214 萬元，總投資收益率13.20%，項目全部投資回收期6.3 年（所得稅后），項目預(yù)期財務(wù)效益較好。新能源公司投資建設(shè)電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)園項目，能獲得大量的風(fēng)、光資源配置，有利于新能源公司長期、健康可持續(xù)發(fā)展；新能源公司在市場中心建設(shè)電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)園，可以提升新能源公司對客戶的服務(wù)能力，有利于新能源公司樹立品牌，增強企業(yè)影響力及市場競爭力。
關(guān)聯(lián)投資建設(shè)優(yōu)質(zhì)坑口電站，利用優(yōu)勢發(fā)展疆電外送配套電源項目。為充分利用公司自身煤炭資源優(yōu)勢，促進(jìn)國家大型能源戰(zhàn)略的實施，為公司創(chuàng)造新的利潤增長點，天池能源（特變電工持有其85.78%的股權(quán)，新疆眾和持有其14.22%的股權(quán)）擬在新疆準(zhǔn)東地區(qū)五彩灣投資建設(shè)新疆準(zhǔn)東五彩灣北一電廠2×660MW 坑口電站項目；該項目投資總額52.2 億元，其中20%為資本金，80%為銀行貸款。資本金104,544 萬元由特變電工及公司參股28.14%的新疆眾和向天池能源同比例增資擴股，天池能源以該資金向其全資子公司新疆準(zhǔn)東特變能源有限責(zé)任公司增資擴股解決。該項目是準(zhǔn)東煤電基地的主力坑口火電廠之一、準(zhǔn)東至華東特高壓直流輸電工程“疆電外送”配套電源項目，為華東地區(qū)遠(yuǎn)距離輸電。按照年均發(fā)電6,000 小時計算，年均營業(yè)收入14.55 億元，年均利潤總額5.79 億元，年均凈利潤4.34 億元，具有較好的經(jīng)濟(jì)效益。
輸變電成套工程業(yè)務(wù)持續(xù)增長，將大幅受益于國家的一帶一路戰(zhàn)略。特變是國際業(yè)務(wù)拓展最成功的輸變電企業(yè)，也是目前規(guī)模遙遙領(lǐng)先的企業(yè)，得益于公司領(lǐng)先的商業(yè)模式、高超的商務(wù)能力和強大的執(zhí)行力。2014年輸變電成套工程業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收34.88 億，同比增長19.31%，毛利率增加5.52%至28.09%。截止14 年底，正在執(zhí)行及尚待執(zhí)行的國際成套合同金額超過33 億美元，同比增長超過10%，國際工程建設(shè)周期一般為2-3 年，2015 年開始進(jìn)入收入集中確認(rèn)期，預(yù)計將迎來輸變電成套工程的大幅增長。國家去年底推出一帶一路戰(zhàn)略，國家電網(wǎng)響應(yīng)提出電網(wǎng)的一帶一路，而特變電工已經(jīng)在一帶一路沿線國家耕耘了數(shù)年，已經(jīng)參與了當(dāng)?shù)剌斪冸娍偘椖?，積累了很多的口碑，在國家一帶一路大戰(zhàn)略下，特變輸變電成套工程業(yè)務(wù)將迎來非常大的發(fā)展。
新能源業(yè)務(wù)擬港股上市，解決資金瓶頸后將迎來很大發(fā)展空間。公司董事會會議通過了子公司新特能源股份有限公司增資擴股的議案，本次增資價格為6.84 元/股，增資完成后，特變電工持股比例為71.65%，仍為新特能源控股股東。14 億元資金中6 億元用于補充項目建設(shè)資本金，8 億元由新特能源向其控股子公司新能源公司增資，用于光伏電站、風(fēng)電場建設(shè)及運營，擴大新能源公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)規(guī)模。為做強做大公司新能源產(chǎn)業(yè)，公司控股子公司新特能源擬在香港聯(lián)交所主板發(fā)行上市。分業(yè)務(wù)來看，多晶硅去年產(chǎn)量1.7 萬多噸，盈利超過4 億，僅次于保利協(xié)鑫，今年預(yù)計2 萬噸，價格今年以來有所下降至17-18 美元/公斤，成本也在持續(xù)下降，預(yù)計整體多晶硅盈利保持平穩(wěn)；光伏和風(fēng)電EPC 和BT 預(yù)計為1GW 左右，其中BT 比例會提高，盈利水平將持續(xù)有大幅度提升，同時開始建設(shè)持有部分光伏電站，預(yù)計在500MW 左右。隨著香港上市解決資金瓶頸問題后，新能源業(yè)務(wù)未來有較大發(fā)展空間。
特高壓建設(shè)進(jìn)度加速， 2015 年核準(zhǔn)建設(shè)項目數(shù)翻番。特高壓依舊是投資重點，2015 年特高壓建設(shè)明顯提速。特高壓工程從2005 年示范工程發(fā)展至今，取得了長足進(jìn)步。2013 年，特高壓直流和交流低于預(yù)期，僅批復(fù)一條浙北-福州特高壓交流。2014 年，特高壓迎來了新的發(fā)展階段，能源局提出十二條跨區(qū)送電通道，國務(wù)院認(rèn)可通過調(diào)節(jié)能源結(jié)構(gòu)來治理霧霾，特高壓治理霧霾逐步被各方接受，同年，“兩交一直”獲得批復(fù)并開工建設(shè)。2015 年，截止目前特高壓上半年就核準(zhǔn)“兩交三直”，同時國網(wǎng)新疆分公司將開展兩條特高壓直流±1100kV 線路的建設(shè)，是在哈鄭線路后第二條和第三條“疆電外送”特高壓直流輸電通道。特變電工秉承自身在變壓器行業(yè)的優(yōu)勢，將會在接下來的特高壓投資高峰期內(nèi)獲得可觀的收入和盈利。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2015-2017 年的EPS 分別為0.68 元、0.91 元和1.16 元，同比增長33/34/28%，考慮到特變進(jìn)一步做大做強新能源業(yè)務(wù),在海外輸變電工程方面積攢的經(jīng)驗和口碑將大幅受益一帶一路戰(zhàn)略推進(jìn)，給予2016 年24 倍PE，目標(biāo)價22 元，維持買入評級。
風(fēng)險因素：電網(wǎng)投資不達(dá)預(yù)期、光伏項目實施不達(dá)預(yù)期
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