>> 興業(yè)證券-中儲股份（600787）主業(yè)低迷，地產(chǎn)維持業(yè)績，改革即將落地-150830
| 上傳日期： |
2015/8/31 |
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買入 |
作者： |
王品輝，龔里 |
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實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤3.85億元，同比下降4.51%。實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬于股東凈利潤0.20億元，同比增長下降81.76%。實(shí)現(xiàn)EPS0.21元。
點(diǎn)評：
大宗品為主的貿(mào)易業(yè)務(wù)大幅收縮，物流業(yè)務(wù)基本平穩(wěn)。上半年，整個(gè)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑。受此影響，公司大宗品為主的貿(mào)易業(yè)務(wù)收入與利潤明顯下滑，與之相關(guān)的貨場、鐵路運(yùn)輸以及質(zhì)押監(jiān)管業(yè)務(wù)均受到一定程度影響。上半年，公司實(shí)現(xiàn)商品銷售收入697,778.39萬元，同比下降32.99%，毛利率下降0.36個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)現(xiàn)物流業(yè)務(wù)收入134,774.25萬元，同比下降4.3%，毛利率下降0.32個(gè)百分點(diǎn)。其中倉儲業(yè)務(wù)收入19,531.66萬元，同比增長4.79%；進(jìn)出庫收入23,798.93萬元，同比下降2.13%；配送業(yè)務(wù)收入22,722.97萬元，同比增長5.12%，完成配送運(yùn)輸總量497萬噸，同比下降20.35%；國際貨運(yùn)代理收入50,619.36萬元，同比下降9.52%，完成貨運(yùn)代理量1290萬噸，同比下降23.26%；質(zhì)押監(jiān)管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2,563.68萬元，同比下降53.11%，總質(zhì)押量795萬噸，同比下降45.25%；集裝箱業(yè)務(wù)收入3,339.43萬元，同比增長0.43%；現(xiàn)貨市場收入11,517.27萬元，同比增長7.88%。
南倉分公司土地拆遷補(bǔ)償為上半年主要利潤來源。上半年公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤3.85億元，其中非經(jīng)常損益3.65億元。主要原因是上半年南倉分公司的拆遷補(bǔ)償確認(rèn)了4.6億元。公司南倉分公司位于天津市北辰區(qū)南倉道的部分土地屬北辰區(qū)人民政府綜合提升改造工程的重點(diǎn)改造地塊，需拆遷整理土地面積共計(jì)1048.7453畝，補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)為145萬元/畝，北辰區(qū)土地交儲中心在2015年至2018年間分期對公司支付相應(yīng)補(bǔ)償款合計(jì)約15.2億元。本次拆遷整理土地共五宗，根據(jù)拆遷整理進(jìn)度，補(bǔ)償款將分三期交予公司，其中2015年約有8.06億元、2016年約5.67億元、2018年底前約1.47億元。除去全部拆遷整理資產(chǎn)賬面凈值、拆遷費(fèi)用及人員安置費(fèi)用等約1.4億元，余下金額將全部計(jì)入營業(yè)外收入。
土地循環(huán)開發(fā)，非經(jīng)常損益經(jīng)常化，未來待開發(fā)項(xiàng)目儲備豐富。去年的深度報(bào)告《老樹開花，智能物聯(lián)》中，我們首次提出，公司土地價(jià)值再開發(fā)依靠的是"非經(jīng)常損益經(jīng)常化"，公司倉庫土地多是改革開放以前獲得，很多位于城市中心地帶，隨著城市化的快速發(fā)展，這些倉庫土地已經(jīng)不再適合從事大宗商品倉儲業(yè)務(wù)，地方政府出于城市規(guī)劃的考慮，需要將這些土地收儲做再開發(fā)。中儲將這些地轉(zhuǎn)讓給政府的過程中獲得補(bǔ)償，且一般要在城市的郊外獲取較原來面積更大的工業(yè)用地來維持原來在該城市的倉儲物流業(yè)務(wù)。有時(shí)候甚至要求主導(dǎo)這些土地收儲后的項(xiàng)目開發(fā)。由于公司土地資源豐富，可開發(fā)土地不斷增長，隨著城市改造，這類非經(jīng)常損益未來有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績。去年的南京項(xiàng)目，今年的南倉項(xiàng)目僅僅是開始，預(yù)計(jì)還會有一批地產(chǎn)項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入開發(fā)進(jìn)程，總體下來，預(yù)計(jì)在5到8年的時(shí)間內(nèi)，公司100-200萬平米的地產(chǎn)項(xiàng)目有望持續(xù)開發(fā)和貢獻(xiàn)利潤。除南京、南倉外，還有武漢、唐家口、無錫、西安、鄭州等地的項(xiàng)目待開發(fā)（參見我們2014年的深度報(bào)告）。
普洛斯入股或成為重燃公司央企改革概念的催化劑。普洛斯入股使得中儲已經(jīng)率先做出央企改革示范。由于商務(wù)部批文3月24日拿到，其180天有效期將至。因此經(jīng)歷了一年半的審批，普洛斯入股可能最終于9月正式落地。我們認(rèn)為，中儲股份作為誠通集團(tuán)旗下最優(yōu)質(zhì)的上市公司，有著全國規(guī)模最大的倉儲用地，未來進(jìn)一步引入巨頭戰(zhàn)略投資者的預(yù)期強(qiáng)烈，且未來幾年業(yè)績有著穩(wěn)定保障，普洛斯入股的完成有望在未來國企改革行情中取得較好的超額收益。
盈利預(yù)測與估值。由于新地產(chǎn)項(xiàng)目未公告，我們暫時(shí)僅考慮天津項(xiàng)目的利潤貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)2015年至2017年EPS分別為0.47元、0.48元、0.41元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)市盈率為22.67、22.46、26.18倍?？春霉痉e極將傳統(tǒng)物流與電商、物聯(lián)網(wǎng)、金融融合，以及商業(yè)地產(chǎn)有望持續(xù)提供業(yè)績的強(qiáng)勁增長動力，且公司成功引入了國際物流巨頭進(jìn)行混合所有制改革，效率將大大提升，維持"買入"評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷影響公司以大宗商品為主的物流主業(yè)；商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)度慢于預(yù)期；物流業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型所需成本過高。
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