>> 興業(yè)證券-冀東水泥（000401）2015中報點評：量價齊跌，期待京津冀帶來增量-150830
| 上傳日期： |
2015/8/31 |
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作者： |
黃詩濤 |
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2季度實現(xiàn)收入36.03億元，同比下降26.9%；歸屬母公司凈利潤約7.97億元，同比增加217%；扣非后歸母凈利約為-4.78億元，對應EPS約-0.35元。
點評：
區(qū)域量價齊跌。公司業(yè)務主要分布在華北、西北和東北區(qū)域，而報告期內該區(qū)域需求大幅下滑，同比分別下降14.2%、10.8%和20.5%；而需求的快速下滑也導致價格持續(xù)走低，同比分別下降約12%、8.4%和12.9%。而受到區(qū)域量價齊跌影響，公司上半年水泥熟料銷量3117萬噸，同比下降19.1%；收入48.5億元，同比下降28.3%；噸均價約156元/噸，同比下降20元/噸；噸成本139元/噸，同比下降5元/噸；噸毛利17元/噸，同比下降15元/噸。
環(huán)保壓力和需求下滑雙重影響下噸管理費用大幅增加。環(huán)保壓力下，部分高排放產(chǎn)能要整修改進，上半年管理費用中的修理費及其他同比大幅增加45.4%（占管理費用比重超56%），同時需求快速下滑，噸管理費用同比增加12元/噸至35元/噸，為歷史最高值；噸銷售費用同比增加1.4元/噸至5.6元/噸；噸財務費用同比增加4.5元/噸至22.8元/噸。
轉讓秦嶺水泥部分股權等帶來的投資收益彌補主業(yè)虧損。報告期內，公司以2.75元/股價格轉讓1億股ST秦嶺股權（成本約1.67元/股），并在二級市場減持1388萬股，剩余7150萬股股權公允價值與股權成本差額確認收益約10億元（期末股價15.36元），該部分總計貢獻約13億投資收益。同時公司報告期內賣出了其持有亞泰集團共計2100萬股股權，投資收益約1.3億元。
閱兵藍延后工程施工，京津冀重點工程明年陸續(xù)開建。考慮到9月份閱兵，3季度的部分施工量延后至4季度。另據(jù)了解，京津冀一體化重點工程目前主要還在拆遷等前期階段，實際開建（用水泥）將從明年上半年開始。
投資建議：
目前水泥行業(yè)盈利水平已經(jīng)進入歷史底部，隨著下半年財政政策加碼，投資增速回升，水泥行業(yè)有望迎來12~18個月的景氣周期。從2012年的經(jīng)驗來看，穩(wěn)增長政策和落地之前雖然有一段空窗期，但預期仍能使水泥股的相對估值明顯上升，相對收益的投資者應該重視，而絕對收益的投資者可以等到旺季或需求落地之時再進入。
短期內價格將處于底部區(qū)間徘徊；長期來看，區(qū)域去產(chǎn)能勢在必行，優(yōu)勢企業(yè)在市場整合、提高集中度、推動產(chǎn)業(yè)結構調整等方面將扮演重要角色。建議積極關注區(qū)域去產(chǎn)能進程以及京津冀需求帶來的業(yè)績彈性，預計公司2015-2017年EPS分別為0.06、0.10、0.14元，"增持"評級。
風險提示：京津冀發(fā)展規(guī)劃低于預期，產(chǎn)能淘汰不達預期。
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