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受到4月尼泊爾地震以及14年8月起西藏境內(nèi)實(shí)施"兩限一警"政策，受此影響15上半年景區(qū)業(yè)務(wù)同比下滑15.1%，其中，較為成熟的大峽谷景區(qū)同比增長(zhǎng)8%，占景區(qū)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)的89%；阿里景區(qū)減幅達(dá)85%；巴松措景區(qū)以及魯朗景區(qū)降幅分別為61%、23%。公司15上半年整體營(yíng)收下滑15.6%。 新項(xiàng)目完工費(fèi)用支出增加制約短期業(yè)績(jī)，景區(qū)游客放量后有望得到緩解。因在建工程轉(zhuǎn)固、利息資本化的停止計(jì)算，本期折舊費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用加大，費(fèi)用率達(dá)到113.48%，較去年同期大增48.25pct，制約公司短期業(yè)績(jī)；林芝景區(qū)步入快速增長(zhǎng)期以及阿里全面投入運(yùn)營(yíng)，有望突破當(dāng)前困境。 公司積極創(chuàng)建5A級(jí)景區(qū)，加強(qiáng)O2O平臺(tái)建設(shè)。林芝地區(qū)擬打造三個(gè)5A級(jí)景區(qū)，涉及到公司相關(guān)景區(qū)；同時(shí)，公司加強(qiáng)O2O平臺(tái)建設(shè)，擴(kuò)充旅游產(chǎn)品銷售渠道，公司景區(qū)經(jīng)營(yíng)逐步步入正軌。 政策支持西藏地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，旅游產(chǎn)業(yè)有望延續(xù)高增長(zhǎng)。今年以來(lái)克強(qiáng)總理和習(xí)主席支持西藏地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，辦好建藏50周年（9月1日）。旅游作為西藏支柱性產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到重要拉動(dòng)作用，同時(shí)旅游發(fā)展能夠有效帶動(dòng)就業(yè)、改善交通。第六次援藏工作會(huì)議中提出把西藏建設(shè)成重要的世界旅游目的地，打造成面向東南亞開放的重要通道。  利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：暫不考慮定增影響，我們預(yù)計(jì)公司15-17年EPS分別為-0.16/0.06/0.15元，公司作為五大藏區(qū)及接鄰國(guó)內(nèi)獨(dú)家旅游上市公司，獨(dú)家擁有雅魯藏布大峽谷景區(qū)、巴松措、魯朗、阿里神山圣湖等頂級(jí)優(yōu)質(zhì)景區(qū)資源經(jīng)營(yíng)權(quán)，林芝地區(qū)交通改善不斷推進(jìn)，隨著西藏地區(qū)政策不斷利好以及公司景區(qū)逐漸成熟，我們建議關(guān)注公司優(yōu)秀的景區(qū)開發(fā)能力和長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，維持"增持"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：