>> 方正證券-亨通光電(600487)“光 電”驅(qū)動(dòng)高速增長，“集成 互聯(lián)網(wǎng)”轉(zhuǎn)型可期-150829
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2015/8/31 |
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推薦 |
作者： |
段迎晟 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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光纜、電纜等主業(yè)實(shí)現(xiàn)高速增長，8 月25 日公布的半年度報(bào)告顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 541,585.83 萬元，同比增長 34.46%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤 14,063.02 萬元，同比增長 62.62%，增長超預(yù)期。公司7 月22 日公告10 轉(zhuǎn)20 的利潤分配預(yù)案，高送轉(zhuǎn)及股權(quán)激勵(lì)進(jìn)一步體現(xiàn)了公司成長的信心和確定性。
首次覆蓋，給予推薦評(píng)級(jí)。
一、光、電主業(yè)高速增長1、光通信
亨通光電擁有“光棒-光纖-光纜-ODN”橫向一體化的產(chǎn)品，是產(chǎn)業(yè)鏈最為完整的光通信行業(yè)主力供應(yīng)商之一，光纖光纜產(chǎn)銷量連續(xù)多年穩(wěn)居全國前三甲。光通信業(yè)務(wù)占比40%，平均毛利30%以上。
2015 年，光通信產(chǎn)品的毛利率可能繼續(xù)提高：（1）全行業(yè)出現(xiàn)訂單多、產(chǎn)能吃緊情況；（2）光棒反傾銷，有利于亨通等具備自產(chǎn)光棒能力的公司；（3）公司涉足光棒-光纖-光纜的全產(chǎn)業(yè)鏈，可以獲得更好的利潤率。
我們預(yù)計(jì)今年光通信業(yè)務(wù)增長可以達(dá)到30-50%，未來2 年預(yù)計(jì)能夠維持該增速。
2、電力線纜
傳統(tǒng)產(chǎn)品主要包括中低壓、中壓、高壓電纜，裝備電纜，以及技術(shù)含量較高的海底電纜和特種導(dǎo)線。
未來增長潛力大的新產(chǎn)品和拳頭產(chǎn)品，包括：1）特種導(dǎo)線：國內(nèi)僅次于中天科技。鋁合金導(dǎo)線等特種導(dǎo)線產(chǎn)品于14 年首次進(jìn)入國家電網(wǎng)集采即取得了前三名的成績。2）特種電纜：主要滿足各行業(yè)的定制化需要。3）海底電纜：該業(yè)務(wù)由子公司亨通高壓運(yùn)營，經(jīng)過多年積累，從15 年開始爆發(fā)增長，目前以海外市場需求為主。4）海底光纜：以通信應(yīng)用為主，目前訂單主要來自于軍工業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)也由亨通高壓運(yùn)營。公司掌握了成熟的生產(chǎn)工藝，取得了UJ 和UQJ 認(rèn)證，并取得了國防兩證，憑借公司擁有的國內(nèi)領(lǐng)先的生產(chǎn)用高塔，實(shí)力已經(jīng)趕超國內(nèi)大多數(shù)競爭對(duì)手。5）光伏電纜：正在與中興能源合作，拓展光伏電纜的新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
公司在海底電纜和海底光纜方面取得了市場突破，累計(jì)中標(biāo)近6 億元人民幣，收入占比超過10%。其中海底光纜中標(biāo)國防某項(xiàng)目，海底電纜在海外市場和國內(nèi)市場均獲得了戰(zhàn)略性突破。
上半年，隨著智能電網(wǎng)、西電東送、特高壓走廊等重大工程建設(shè)，電力行業(yè)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、特高壓建設(shè)等有利因素，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入163,382.52萬元，同比增長38.27%。我們預(yù)計(jì)，該業(yè)務(wù)有望維持30-40%營收增長，毛利可穩(wěn)定在15-20%，利潤預(yù)計(jì)可保持較高增速。
3、銅纜通信及材料
在線纜材料板塊，公司具有 10 萬噸的銅桿加工能力，除了滿足公司內(nèi)部需求外，還可實(shí)現(xiàn)部分對(duì)外銷售。銅纜通信板塊產(chǎn)品主要為數(shù)據(jù)電纜、鐵路電纜、汽車線纜，也將繼續(xù)受益于4G 建設(shè)等下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展而呈現(xiàn)增長趨勢(shì)。線纜材料板塊毛利率較低，但通過為電線電纜業(yè)務(wù)提供部分配套銅材，可以使公司產(chǎn)業(yè)鏈趨于完整。
銅纜通信板塊，上半年在主設(shè)備商、綜合布線商和軌道交通領(lǐng)域繼續(xù)穩(wěn)固市場，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60,003.36 萬元，同比增長20.26%。
二、三大轉(zhuǎn)型
1、向系統(tǒng)集成服務(wù)商轉(zhuǎn)型
向下游延伸，介入系統(tǒng)集成等領(lǐng)域。收購電信國脈股權(quán)是關(guān)鍵一環(huán)。
國脈目前優(yōu)勢(shì)市場在東北和華北，未來亨通的目標(biāo)是將這個(gè)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)展到全國。國脈承諾利潤為15 年8000 萬，16-17 年保持20%的遞增速度。
適時(shí)介入駐地網(wǎng)運(yùn)營領(lǐng)域。在國家寬帶提速和電信業(yè)民資開放政策指引下，積極尋求獲取駐地網(wǎng)運(yùn)營牌照，進(jìn)行駐地網(wǎng)運(yùn)營。未來還可以與公司互聯(lián)網(wǎng)+轉(zhuǎn)型產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。
上半年，在通信服務(wù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司已完成了對(duì)電信國脈41%股權(quán)的收購，在原電信國脈的優(yōu)勢(shì)資源基礎(chǔ)上，加快通信服務(wù)業(yè)務(wù)全國布局，對(duì)重點(diǎn)、標(biāo)志性工程進(jìn)行突破。電力EPC 業(yè)務(wù)，積極籌備整合電力、通信、海外EPC 業(yè)務(wù)的資源和能力，籌劃統(tǒng)一EPC 業(yè)務(wù)平臺(tái)，為大力開展海外EPC 業(yè)務(wù)做準(zhǔn)備。我們認(rèn)為，這也將是公司未來轉(zhuǎn)型和繼續(xù)高速增長的重要看點(diǎn)之一。
2、向研發(fā)型企業(yè)轉(zhuǎn)型
14 年研發(fā)推出的特種導(dǎo)線、高壓電纜、海底電纜等新產(chǎn)品首次進(jìn)入市場即取得了中標(biāo)突破，其中鋁合金導(dǎo)線等特種導(dǎo)線產(chǎn)品首次進(jìn)入2014 年國家電網(wǎng)集采，海纜15 年中標(biāo)軍工業(yè)務(wù)更是超預(yù)期的重大突破。亨通光電的研發(fā)中心采取“科技+資本”的模式，先后承擔(dān)了省部級(jí)以上科技項(xiàng)目10 多項(xiàng)、授權(quán)專
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