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天神本體利潤略低于預(yù)期，我們認(rèn)為主要原因是將重心從頁游調(diào)整至移動游戲帶來的空檔期。
    ■《蒼穹變》成為公司移動游戲新開端，本體盈利能力有望獲得持續(xù)改善。7 月推出的手游《蒼穹變》月流水突破4000 萬，下半年仍有頁游《九天斬魔》和手游《凡人修仙傳》測試，知名IP《斗羅大陸》的RPG 手游改編游戲也進(jìn)入研發(fā)期，天神本體的盈利能力有望獲得持續(xù)改善。
    ■資源整合和對外投資堅定推進(jìn)。公司收購妙趣橫生95%的股權(quán)、雷尚科技100%的股權(quán)、AvazuInc.和上海麥橙100%的股權(quán)已獲得證監(jiān)會無條件通過，公司備考利潤中平臺性業(yè)務(wù)（愛思+Avazu）有望貢獻(xiàn)過半。報告期除為愛普外，還有多筆現(xiàn)金投資項目落地。
    ■投資建議：我們給出公司15 年6-6.5 億備考利潤，期待《蒼穹變》的穩(wěn)定表現(xiàn)，及當(dāng)前在測的大IP 游戲產(chǎn)品，不排除上調(diào)業(yè)績預(yù)測。考慮股本攤薄當(dāng)前市值210 億左右，后續(xù)在泛娛樂和互聯(lián)網(wǎng)兩大領(lǐng)域公司仍有充分布局空間，第一目標(biāo)市值300 億，維持買入-A 評級。
    ■風(fēng)險提示：游戲行業(yè)增速放緩、市場競爭加劇、人才流失風(fēng)險。