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撥備水平相對(duì)較低以及持續(xù)上升的關(guān)注類(lèi)貸款占比限制其估值。我們維持對(duì)A 股和H 股的持有評(píng)級(jí)，并在市場(chǎng)調(diào)整之后下調(diào)了目標(biāo)價(jià)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)上升。不良貸款余額環(huán)比上升24.4%，不良貸款率環(huán)比上升24 個(gè)基點(diǎn)至1.42%。我們估算15 年上半年該行年化不良資產(chǎn)形成率約為1.67%，高于14 年下半年的0.96%，在同業(yè)中處于相對(duì)較高水平。我們對(duì)該行的主要擔(dān)憂(yōu)在于撥備相對(duì)不足（不良資產(chǎn)覆蓋率環(huán)比下滑26 個(gè)基點(diǎn)至155%，在股份制銀行同業(yè)中處于較低水平）。關(guān)注類(lèi)貸款率（環(huán)比上升108個(gè)基點(diǎn)至4.3%）等資產(chǎn)質(zhì)量領(lǐng)先指標(biāo)預(yù)示下半年不良貸款形成率和撥備壓力將持續(xù)上升。新增不良貸款主要出現(xiàn)在中西部地區(qū)。
    得益于理財(cái)和銀行卡業(yè)務(wù)，手續(xù)費(fèi)收入大漲。由于理財(cái)服務(wù)收入（15 年上半年同比增長(zhǎng)275%）和銀行卡業(yè)務(wù)收入（15 年上半年同比增長(zhǎng)47%）十分理想，15 年2 季度該行凈傭金收入同比大漲52.3%。非利息收入占到15 年上半年經(jīng)營(yíng)收入的29.5%，比14 年下半年高出3.1 個(gè)百分點(diǎn)。展望未來(lái)，自6 月底以來(lái)A 股市場(chǎng)的調(diào)整可能拖累15 年下半年手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)速度。
    凈息差穩(wěn)定。我們測(cè)算15 年2 季度凈息差環(huán)比上升4 個(gè)基點(diǎn)至2.3%，主要由于生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改善（用高收益應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)投資取代低收益同業(yè)資產(chǎn)）。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    經(jīng)濟(jì)快速下滑導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量嚴(yán)重惡化。
    估值
    光大銀行H股和A 股當(dāng)前股份分別相當(dāng)于0.68 倍和0.90 倍2015 年預(yù)期市凈率。由于市場(chǎng)調(diào)整，我們將目標(biāo)價(jià)下調(diào)。H 股由于估值較低相對(duì)更具備吸引力。