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公司上半年業(yè)績(jī)?cè)诖笞谏唐肥袌?chǎng)價(jià)格整體向下的情況仍實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)主要受硫酸價(jià)格上漲、加工費(fèi)維持高位、國(guó)內(nèi)外銅價(jià)差由負(fù)轉(zhuǎn)正等較多增利因素影響。
    產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，靜待價(jià)格回暖。2015 年上半年公司產(chǎn)品除白銀和鐵精礦外產(chǎn)量都較上年同期有所增長(zhǎng)。其中銅材完成量達(dá)139895 噸，大幅增長(zhǎng)60.03%。
    我們預(yù)計(jì)，下半年美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息后，對(duì)大宗商品在金融屬性上的壓制將有所緩和。同時(shí)，由于海外經(jīng)濟(jì)仍然脆弱，即使美國(guó)步入加息周期，其加息步伐也將是極其緩慢的。此外，歐洲、日本、中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然疲軟，因此較大概率上未來1-2 年全球仍將處在寬松周期中，大宗商品價(jià)格亦將因此受益。
    規(guī)?；凹夹g(shù)優(yōu)勢(shì)助力產(chǎn)品毛利率提升。公司上半年主營(yíng)產(chǎn)品除黃金等副產(chǎn)品外毛利率都有所提升。2015 年上半年公司化工及其他產(chǎn)品毛利率較上年提高15.20 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，銅產(chǎn)品毛利率提高0.48 個(gè)百分點(diǎn)。公司銅、化工產(chǎn)品毛利率有顯著提升主要受益于：其一，公司陰極銅產(chǎn)能位居世界第二且擁有完整的銅產(chǎn)業(yè)鏈；其次，受益于2014 年公司已投產(chǎn)的金冠銅業(yè)“雙閃”項(xiàng)目，大幅降低了陰極銅和硫酸的加工成本。
    有色大國(guó)企，改革預(yù)期濃。隨著國(guó)企改革頂層方案即將出臺(tái)，我們預(yù)計(jì)公司在改革方面或?qū)⒂兴鶆?dòng)作，原因如下：其一，公司控股股東曾承諾，為了進(jìn)一步支持銅陵有色的發(fā)展，有色控股承諾，未來在合適條件下赤峰國(guó)維礦業(yè)有限公司、安徽銅冠(廬江)礦業(yè)有限公司兩公司的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給銅陵有色；其二，習(xí)主席在長(zhǎng)春考察時(shí)也曾提出做大做強(qiáng)做優(yōu)國(guó)企。因此作為國(guó)內(nèi)最大的銅生產(chǎn)企業(yè)，通過整合兼并相關(guān)企業(yè)，公司有望成為具有核心競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)際影響力的銅生產(chǎn)商，符合國(guó)家對(duì)國(guó)企改革的期望。
    投資要點(diǎn)及盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)大宗商品價(jià)格下半年或?qū)⒁姷谆厣Ｍ瑫r(shí)，考慮到公司在規(guī)模化和技術(shù)上已形成較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品毛利率提升將有提升，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。預(yù)計(jì)2015-2017 年EPS 分別為0.19 元、0.26 元和0.31 元。
    考慮公司仍在籌劃非公開發(fā)行股票停牌中，因此暫不評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行；金屬價(jià)格持續(xù)下跌風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性估值下降風(fēng)險(xiǎn)。