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報(bào)告摘要：
    礦山產(chǎn)出穩(wěn)定增長(zhǎng)。近年公司礦山生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，冬瓜山、安慶銅礦等主力礦山自產(chǎn)礦產(chǎn)出穩(wěn)定，隨著公司銅山銅礦擴(kuò)建項(xiàng)目投產(chǎn)，仙人橋礦投產(chǎn)，公司自產(chǎn)銅產(chǎn)出將小幅增長(zhǎng)，上半年，自產(chǎn)銅精礦含銅量完成24,576 噸，同比增長(zhǎng)4.86%，金精礦含金比去年同期增長(zhǎng)0.70%。
    后續(xù)礦山銅的增長(zhǎng)前景需看待注入的沙溪銅礦等。
    雙閃投產(chǎn)，銅冶煉產(chǎn)能增長(zhǎng)：公司雙閃項(xiàng)目于上半年順利投產(chǎn)，該項(xiàng)目年產(chǎn)能達(dá)40 萬(wàn)噸電解銅，硫酸151.5 萬(wàn)噸。雙閃項(xiàng)目技術(shù)領(lǐng)先，預(yù)計(jì)，隨著雙閃項(xiàng)目產(chǎn)能利用率的提升，公司冶煉成本有進(jìn)一步下降的空間。在雙閃項(xiàng)目投產(chǎn)的推動(dòng)下，公司上半年，陰極銅完成52.77 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)28.62%；硫酸完成137.10 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)65.46%；黃金產(chǎn)量比去年同期增長(zhǎng)3.97%，白銀產(chǎn)量比去年同期增長(zhǎng)12.25%。
    銅價(jià)料呈振蕩格局。自今展望，銅精礦供給量將從下半年開(kāi)始增速提升，同時(shí)，中國(guó)銅需求的增速也料將降到5-6%，但國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨升水態(tài)勢(shì)持續(xù)，且保稅區(qū)銅現(xiàn)貨溢價(jià)平均約185 美元以上，同時(shí)價(jià)格下降也打擊廢銅供應(yīng)。預(yù)計(jì)，14 年，銅料將過(guò)剩，但銅價(jià)將保持振蕩格局。
    銅冶煉費(fèi)提升空間大。隨著全球銅精礦產(chǎn)量的增加，銅冶煉產(chǎn)能相對(duì)緊張，全球銅冶煉費(fèi)近年來(lái)穩(wěn)步上升，目前銅現(xiàn)貨冶煉費(fèi)（TC/RC）已提升到約100/10，有報(bào)道稱銅精礦長(zhǎng)協(xié)冶煉費(fèi)可能升到120/12.副產(chǎn)品價(jià)格低迷。貴金屬、硫酸等化工品，一直是公司利潤(rùn)的主要來(lái)源，但今年年初以來(lái)，貴金屬和硫酸都處弱勢(shì)，黃金價(jià)格自年初的跌幅最高超過(guò)了20%，硫酸則已跌到200 元/噸以下。
    持續(xù)做大上游礦業(yè)。公司擬增發(fā)收購(gòu)廬溪銅礦等上游資產(chǎn)，擬收購(gòu)天馬金礦43.15%股權(quán)。同時(shí)，公司承諾在條件具備時(shí)注入國(guó)維礦業(yè)。此外，有色控股(母公司)還擁有厄瓜多爾等地的多個(gè)大型銅礦資源。
    業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2013 年、2014 年的EPS 分別為0.45 元和0.47 元，市盈率分別為26 和25 倍。維持公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：銅、金、硫酸等產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)；礦山儲(chǔ)量與品位變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)注入審批風(fēng)險(xiǎn)。