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這個(gè)合同距離我們2014年5月16日發(fā)布《VOCS專題報(bào)告：政策步入密集期，開啟千億治理盛宴》已近一年又半載，期間歷經(jīng)細(xì)分行業(yè)VOCS治理技術(shù)指南和排放標(biāo)準(zhǔn)等相關(guān)政策迭出。我們認(rèn)為此次VOCS大額訂單對(duì)VOCS治理有兩個(gè)指標(biāo)性，1）在不考慮大額政府補(bǔ)貼前提下，在高溶劑回收附加值的細(xì)分行業(yè)，如印刷、石油化工，完全可以依靠BOO方式驅(qū)動(dòng)需求--細(xì)分行業(yè)VOCS可資源化是前提；2）PPP模式對(duì)環(huán)保細(xì)分行業(yè)訂單的催化繼續(xù)滲透，上半年我們看到水務(wù)處理行業(yè)在PPP模式下訂單加速（典型案例如巴安水務(wù)、碧水源），下半年大氣治理和重金屬土壤治理訂單加速初露端倪--PPP加杠桿讓企業(yè)具備資金能力。 不考慮稅收優(yōu)惠/減排服務(wù)費(fèi)的征收，保守估計(jì)雄縣項(xiàng)目一年凈利潤達(dá)到1億元。保定雄縣是全國三大包裝印刷基地之一，目前公司已經(jīng)簽訂框架協(xié)議，這是國內(nèi)首個(gè)VOCs第三方治理的十億級(jí)訂單。9月16日，環(huán)保部領(lǐng)導(dǎo)、環(huán)保廳四大班子的成員，行業(yè)協(xié)會(huì)的專家都參加了簽約儀式。2017年第一期達(dá)到300~500家包裝印刷廠治理規(guī)模，廠均回收溶劑量150噸/年，共6萬噸，按單噸盈利2000元，凈利潤超過1億元。  
    未來還會(huì)有補(bǔ)貼和排污費(fèi)付費(fèi)，盈利提升空間巨大。主體治理費(fèi)用來自企業(yè)承擔(dān)，通過a）自行采購設(shè)備；b）石油化工/包裝印刷排污收費(fèi)。2015年6月，《揮發(fā)性有機(jī)物排污收費(fèi)試點(diǎn)辦法》出臺(tái)，石油化工行業(yè)和包裝印刷行業(yè)從2015年10月開始征收VOCs排污費(fèi)。政府從企業(yè)收排污費(fèi)，向治理企業(yè)支付第三方治理服務(wù)費(fèi)，覆蓋部分建設(shè)/運(yùn)營投資。未來環(huán)保部、河北省、京津冀協(xié)同專項(xiàng)資金項(xiàng)目，在VOCs治理層面上都會(huì)有補(bǔ)貼。 
    投資建議：維持增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)15/16年公司凈利潤為1.1/1.8億元，對(duì)應(yīng)市盈率45/27倍。我們看好千億VOCs治理市場(chǎng)開啟，強(qiáng)調(diào)公司在VOCs治理行業(yè)的技術(shù)積累和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，這將成為公司訂單集中釋放的重要保證。維持增持評(píng)級(jí)！ 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：VOCs治理進(jìn)度低于預(yù)期