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    宜昌人福業(yè)績基本穩(wěn)定，海外業(yè)務收入實現(xiàn)大幅突破。宜昌人福實現(xiàn)收入9.87 億，同比增長8.9%，凈利潤2.52 億，與去年同期基本持平，在研新產品磷丙泊酚鈉、苯磺酸瑞馬唑侖獲得臨床試驗批件；中原瑞德實現(xiàn)收入9359 萬元，凈利潤2396 萬元，同比增長7.7%，已完成人凝血因子VIII 的臨床注冊申報并通過研制現(xiàn)場核查；巴瑞醫(yī)療實現(xiàn)收入3.96 億，同比增長3.5%，凈利潤9006 萬，同比增長1%；美國普克的專利皮膚病藥Epiceram 上半年收入886 萬美元，OTC 收入579 萬美元，收入實現(xiàn)大幅突破。
    期間費用率同比略有下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)一般。2015 年上半年度公司期間費用率27.5%，同比下降1.1 個百分點，其中營銷費用率16.6%，同比下降0.6 個百分點，主要原因是低費用率的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務占比提升；管理費用率8.3%，同比下降0.7 個百分點。上半年財務費用1.19 億，同比增長43%，募集資金到賬后，二季度財務費用環(huán)比下降5%，預計下半年財務負擔將持續(xù)減輕。每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.08 元，表現(xiàn)一般，主要是商業(yè)業(yè)務的醫(yī)院終端純銷收入增長，導致回款速度放緩。
    秉承“創(chuàng)新、整合、國際化”發(fā)展戰(zhàn)略，外延并購有望持續(xù)超預期。人福秉承“創(chuàng)新、整合、國際化”的發(fā)展戰(zhàn)略：堅持大規(guī)模研發(fā)投入，磷丙泊酚鈉、廣金錢草總黃酮、重組質粒肝細胞生長因子等幾十款有較好市場前景的新產品在不同臨床開發(fā)階段；宜昌人福是麻藥鎮(zhèn)痛龍頭企業(yè)，行業(yè)壁壘高，麻醉藥業(yè)績增長持續(xù)性強，血制品新漿站拓展順利，巴瑞醫(yī)療業(yè)務模式有望升級，新疆維藥具備資源價值，均有望經(jīng)過培育成為過億利潤單元。公司賬上現(xiàn)金充足，擬申請發(fā)行不超過30 億超級短期融資券，并購需求十分旺盛，我們認為公司外延并購有望超預期，我們暫維持15-17 年每股收益預測0.45 元、0.56 元、0.70元，同比增長26.7%、24.8%、26.3%，對應預測市盈率分別為43 倍、35 倍、28 倍，維持買入評級。