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公司15 年上半年實(shí)現(xiàn)收入19.79 億元，同比下滑11.32%，凈利潤(rùn)8.77 億元，同比下滑1.23%。公司上半年收入降低主要是因?yàn)?014 年1-6 月污水處理費(fèi)用仍按照3.25 元/噸計(jì)算，2015 年污水處理費(fèi)按照調(diào)整后的2.78 元/噸計(jì)算。剔除該影響，2015 年上半年實(shí)際營(yíng)業(yè)收入僅同比下降3.51%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10%左右。收入降低凈利潤(rùn)升高的主要原因四點(diǎn)：1.匯兌損益變化增加利潤(rùn)0.58 億元；2.污水處理服務(wù)結(jié)算價(jià)格下調(diào)減少利潤(rùn)1.85 億元；3.供排水水量增長(zhǎng)而增加利潤(rùn)0.37 億元；4.購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品和發(fā)放委托貸款等資金運(yùn)作收益增加0.54 億元。多方抵消后合計(jì)減少凈利潤(rùn)僅0.36 億元。
    德潤(rùn)多元化經(jīng)營(yíng)為公司打開(kāi)想象空間，未來(lái)存在資產(chǎn)注入預(yù)期。2015 年7 月1 日，公司大股東重慶水務(wù)資產(chǎn)和二股東蘇渝實(shí)業(yè)宣布，共同對(duì)德潤(rùn)環(huán)境進(jìn)行增資。若項(xiàng)目獲批，德潤(rùn)環(huán)境將持有公司50.04%股份，成為第一大股東。未來(lái)水務(wù)資產(chǎn)旗下的水投公司以及德潤(rùn)旗下的重慶三峰存在注入預(yù)期。
    重慶市國(guó)企改革試點(diǎn)積極開(kāi)展，重慶水務(wù)受益于PPP 模式的推動(dòng)。重慶市國(guó)企改革于2014年啟動(dòng)，重慶市國(guó)資委尋求多方面的突破和改革。重慶水務(wù)自02 年就與蘇伊士環(huán)境開(kāi)展了城市供水PPP 合作。公司在PPP 模式下所積累的成功經(jīng)驗(yàn)，加上其自身特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)將在改革+PPP 推行浪潮下獲得新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
    階梯水價(jià)制度預(yù)期明確，重慶市已進(jìn)入聽(tīng)證征求意見(jiàn)階段。發(fā)改委、住建部發(fā)文，要求設(shè)市城市原則上在2015 年底前全面實(shí)行居民階梯水價(jià)制度。重慶市已正式啟動(dòng)城鎮(zhèn)居民階梯水價(jià)制度聽(tīng)證程序。我們認(rèn)為，水價(jià)調(diào)整對(duì)重慶水務(wù)的自來(lái)水業(yè)務(wù)將是利好，但上浮空間暫不明朗，靜候政策出臺(tái)。
    投資評(píng)級(jí)與估值：公司污水處理服務(wù)和自來(lái)水銷售業(yè)務(wù)實(shí)際業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)2015-2017 年公司凈利潤(rùn)分別為14.78、14.83、15.14 億元，對(duì)應(yīng)15-17 年EPS 分別為0.31、0.31、0.32 元，考慮到國(guó)企改革和PPP 訂單預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)。