>> 齊魯證券-萬向錢潮(000559)獨立汽車零部件系統(tǒng)供應商龍頭，積極向新能源汽車零部件轉型-150921
| 上傳日期： |
2015/9/22 |
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作者： |
曾朵紅 |
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公司產品主要面向主機廠配套市場，客戶遍及國內整車企業(yè)，目前公司已與一汽、上汽、東風、長安、北汽、江淮、奇瑞等10 多家中國汽車廠商建立了戰(zhàn)略合作伙伴關系。
公司傳統(tǒng)主業(yè)利潤仍有提升空間，并積極向新能源汽車零部件轉型。（1）公司通過三大手段來提升傳統(tǒng)業(yè)務利潤空間。一是通過機器換人、智能化改造等來提高生產效率和產品質量；二是提高產品檔次和市場層次，提升收入和毛利率；三是“關停并轉”無優(yōu)勢產品，減少虧損源。（2）公司通過參股形式進入新能源驅動電機業(yè)務。公司于2015 年7 月投資1.1 億參股天津松正公司，其主導產品新能源驅動電機是新能源汽車三大核心部件之一，主要客戶包括宇通客車、廈門金龍、廈門金旅、蘇州金龍、中通客車等客車龍頭企業(yè)。天津松正擁有強大的技術研發(fā)實力和后續(xù)發(fā)展能力，是行業(yè)龍頭企業(yè)之一。萬向錢潮參股天津松正短期內對公司業(yè)績影響不大，但是從中長期來看，一方面符合公司向新能源汽車產業(yè)轉型的戰(zhàn)略，將促進公司的轉型升級；另一方面能夠完善公司在新能源汽車核心部件上的布局，為公司全面開展新能源汽車業(yè)務產生協(xié)同效應。（3）公司將進入電池業(yè)務。新能源汽車成為汽車工業(yè)發(fā)展的重要方向，迎來了爆發(fā)式增長，電池作為新能源汽車的三大核心部件之一，公司正謀劃發(fā)展，公司管理層將與大股東商洽投資鋰電池產業(yè)中具有世界領先技術的萬向A123。收購A123 之后，汽車動力電池、啟停電池及儲能電池將成為公司業(yè)績新的增長點，并且與電機業(yè)務、萬向集團未來注入公司的電動汽車業(yè)務形成更進一步的協(xié)同效應。
集團電動汽車業(yè)務注入萬向錢潮的時機日漸成熟。（1）萬向集團擁有電池、電機、電控及整車研發(fā)與制造完整產業(yè)鏈。集團先后于2013 年1 月收購了美國最先進的電池生產企業(yè)A123 公司，于2014 年2 月收購美國知名電動汽車制造商菲斯科（Fisker）公司。2015 年，萬向集團又與上汽集團簽署了合作協(xié)議，成立合資公司，規(guī)劃投資50 億元，最終形成1 萬輛新能源客車的產業(yè)能力。萬向集團目前擁有萬向A123、菲斯科、萬向電動汽車等新能源汽車產業(yè)公司，完善了上下游整個產業(yè)鏈的技術儲備。（2）萬向集團曾多次將優(yōu)質資產注入萬向錢潮。集團于2008 年12 月將萬向系統(tǒng)（49%）、萬向精工（40%）、錢潮軸承（40%）股權出售給萬向錢潮；2012 年12 月將江蘇森威66.69%的股權出售給萬向錢潮；2013 年12 月將通達股份90%股權出售給萬向錢潮。（3）萬向集團曾承諾在合適的時機將電動汽車資產注入萬向錢潮。2010 年12月，萬向集團公司、萬向電動汽車有限公司與萬向錢潮簽署了《關于電動汽車產業(yè)的戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，協(xié)議中萬向集團公司承諾在萬向錢潮認為入股萬向電動汽車公司的條件成熟，并提出入股動議時，或是萬向電動汽車公司完成產業(yè)化，盈利狀況正常穩(wěn)定時，萬向集團公司同意可以將其持有的萬向電動汽車公司部分股權轉讓給公司，或者由萬向錢潮公司增資的形式入股萬向電動汽車公司，或者由股權轉讓和增資方式相結合。（4）新能源汽車進入加速發(fā)展階段，我們判斷萬向集團電動汽車注入時機日漸成熟。2014 年中國新能源汽車累計生產8.39 萬輛，同比增長近4 倍。2015 年1-8 月份新能源汽車累計生產12.35 萬輛，同比增長3 倍，已經超過美國成為世界上第一大新能源汽車生產國。預計2015 年新能源汽車銷量將達到22 萬輛，新能源汽車已經進入加速發(fā)展階段。與此同時，萬向集團與上汽集團合資成立新能源客車公司，萬向電動汽車將伴隨著行業(yè)的高速發(fā)展而進入盈利階段，因此我們判斷萬向集團電動汽車注入萬向錢潮的時機日漸成熟，腳步越來越近。
盈利預測及投資建議：我們預測公司2015-2017 年的營業(yè)收入分別為105.4 億元、115.6 億元和129.4 億元，歸母凈利潤分別為8.86 億元、9.60 億元和10.81 億元，增速分別為25.3%、8.4%和12.6%，對應的EPS分別為0.39 元、0.42 元和0.47 元。目前我們仍很難判定集團新能源汽車業(yè)務的注入時間、方式和規(guī)模，并且相關業(yè)務當前的業(yè)務情況以及財務信息較難獲得，因此難以對相關業(yè)務進行盈利預測和合理估值。但考慮到公司已經向電機業(yè)務拓展，公司未來積極向新能源汽車零部件轉型以及萬向電動汽車等資產較大的注入預期等因素，公司股價理應享有一定的溢價，我們因此傾向于給予積極的投資建議，首次覆蓋給予“增持”評級，目標價21 元。
風險提示：宏觀經濟下行導致汽車銷量下降，進而導致汽車零部件需求減少，價格下降；集團新能源汽車業(yè)務注入萬向錢潮的不確定性；新能源汽車發(fā)展過程中存在波動，需求不及預期。
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