>> 興業(yè)證券-三全食品(002216)速凍業(yè)務(wù)面臨衰退，鮮食仍在探索-150826
| 上傳日期： |
2015/9/23 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
陳嵩昆，王曉明 |
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點評：
受KA 渠道不景氣和消費習(xí)慣改變影響，速凍業(yè)務(wù)大幅放緩。上半年收入22.98 億元，增長3.53%，同比下降16pct。由于電商的沖擊，作為速凍主渠道的商超人流量大幅下降，尚看不到回升趨勢。餐飲和外賣業(yè)的普及，讓消費者有了更多更便捷的選擇，速凍食品創(chuàng)新緩慢、口味老化，也影響了銷售增長。
私廚動銷不暢，新業(yè)務(wù)仍在投入期，今年利潤難以改善。2015Q2 實現(xiàn)利潤5448 萬元，同比下滑6.9%，凈利率3.96%，龍鳳達(dá)到盈虧平衡拉動凈利潤下滑縮窄。高端產(chǎn)品銷售較差，Q2 毛利率36.8%,同比下滑3.7pct。
期間費用率32.44%，同比減少1.7pct，其中銷售費用率27%，同比減少2.1pct，管理費用率5.34%，略有上升。在下半年豬價上漲和競爭加劇的背景下，利潤率難以回升。
鮮食模式在終端鋪設(shè)方面進(jìn)展順利，但變現(xiàn)模式仍不清晰。鮮食機(jī)目前在上海、北京兩地分別鋪設(shè)超過600 臺、200 臺，每周40 臺左右速度令人滿意。銷售情況也比較好，售罄率接近90%，已經(jīng)基本實現(xiàn)盈虧平衡。但鮮食機(jī)的目的不在于賣盒飯，而是打造平臺、會員營銷。目前活躍會員接近15 萬，公司與餓了么等網(wǎng)絡(luò)送餐公司合作，預(yù)計會員數(shù)量未來還會有比較大幅度的增長。但公司對于平臺內(nèi)容建設(shè)仍然比較落后，我們尚未看到明晰的會員營銷和變現(xiàn)模式。
投資建議與評級：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)景氣度下降，可能被餐飲和鮮食替代進(jìn)入衰退期；新業(yè)務(wù)尚在培育期，盈利邏輯尚未打通，現(xiàn)階段很難給予高估值。預(yù)計15-17 年公司EPS 分別為0.09 元、0.10 元、0.12 元，對應(yīng)PE 分別為111 倍、97 倍和86 倍，股價比較充分反應(yīng)內(nèi)在風(fēng)險，維持“增持”評級風(fēng)險提示：鮮食業(yè)務(wù)市場開拓不及預(yù)期
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