>> 高華證券-航天信息(600271)-受益于營改增的稅控系統(tǒng)領(lǐng)軍企業(yè);首次覆蓋并加...-150925
| 上傳日期： |
2015/9/25 |
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作者： |
金俊 |
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我們預(yù)計航天信息的其它主要業(yè)務(wù)、渠道銷售和網(wǎng)絡(luò)軟件將與整體軟件/IT 市場保持同步的平穩(wěn)增長，預(yù)計2016-2020 年的年均復(fù)合增長率為10-15%。我們預(yù)計2016-2020 年航天信息收入/凈利潤的年均復(fù)合增長率為15%/20%。
推動因素
(1) 中國政府將在房地產(chǎn)、金融和保險領(lǐng)域推行營改增，政府預(yù)計2015-2016 年將新增1,000 萬戶增值稅繳稅企業(yè)。有鑒于此，我們預(yù)計航天信息將在2015/16/17年新增120 萬/180 萬/240 萬稅控系統(tǒng)客戶。
(2) 我們預(yù)計公司的新業(yè)務(wù)－信用評級服務(wù)將在2016 年上量增長。雖然信用評級服務(wù)可能無法在短期內(nèi)帶來顯著的收入貢獻，但是我們認為這項業(yè)務(wù)創(chuàng)新如能成功實現(xiàn)更大范圍的試用，則有望成為該股的推動因素。我們預(yù)計該領(lǐng)域2016 年的收入為3.02 億元。
估值
我們的12 個月目標價格為人民幣78.60 元，對應(yīng)55%的潛在上行空間。這一目標價格是基于21 倍的2020 年預(yù)期市盈率（基于5.10 元的2020 年每股盈利預(yù)測）、再根據(jù)8%股權(quán)成本折讓至2016 年而計算得出的，隱含33 倍的2016 年預(yù)期市盈率。我們認為航天信息當前21 倍的2016 年預(yù)期市盈率估值偏低。我們認為市場低估了營改增的長期益處，及其接近壟斷地位所帶來的源自大規(guī)?？蛻艋A(chǔ)的協(xié)同效應(yīng)。
主要風險
全國范圍內(nèi)營改增/營業(yè)稅改革推進慢于預(yù)期；因為競爭較預(yù)期激烈而導(dǎo)致市場份額小于預(yù)期；競爭導(dǎo)致毛利率不及預(yù)期。
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