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    今年以來(lái)公司新簽訂單20 多億，其中約70%的項(xiàng)目是運(yùn)用公司的SPC-3D 技術(shù)；目前公司的客戶包括五大發(fā)電集團(tuán)及晉能集團(tuán)、錦江集團(tuán)、京能集團(tuán)、浙能集團(tuán)、西山煤電等地方電力企業(yè)，在國(guó)內(nèi)超凈排放市場(chǎng)，公司市占率已達(dá)40-50%。近期，公司又研發(fā)出一套全新的濕法脫硫零耗水技術(shù)，該技術(shù)利用吸收塔出口飽和煙氣作為回收水來(lái)源滿足脫硫系統(tǒng)耗水要求，可同時(shí)實(shí)現(xiàn)高度節(jié)水和污染物超低排放的要求，對(duì)我國(guó)在富煤缺水、生態(tài)環(huán)保脆弱地區(qū)建設(shè)大型煤電基地具有重大實(shí)用價(jià)值。
    煙氣超凈排放需求進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)階段。國(guó)家發(fā)改委等于2014年9 月印發(fā)《煤電節(jié)能減排升級(jí)與改造行動(dòng)計(jì)劃（2014—2020年）》，要求：到2020 年，我國(guó)東部地區(qū)新建燃煤發(fā)電機(jī)組大氣污染物排放濃度基本達(dá)到燃?xì)廨啓C(jī)組排放限值，中部地區(qū)新建機(jī)組原則上接近或達(dá)到燃?xì)廨啓C(jī)組排放限值，鼓勵(lì)西部地區(qū)新建機(jī)組接近或達(dá)到燃?xì)廨啓C(jī)組排放限值；東部地區(qū)現(xiàn)役30 萬(wàn)千瓦及以上公用燃煤發(fā)電機(jī)組和有條件的30 萬(wàn)千瓦以下公用燃煤發(fā)電機(jī)組實(shí)施大氣污染物排放濃度基本達(dá)到燃?xì)廨啓C(jī)組排放限值的環(huán)保改造，2020 年前力爭(zhēng)完成改造機(jī)組容量1.5 億千瓦以上；鼓勵(lì)其他地區(qū)現(xiàn)役燃煤發(fā)電機(jī)組實(shí)施改造。事實(shí)上，面對(duì)依然嚴(yán)重的大氣污染現(xiàn)狀，我國(guó)5 大電力集團(tuán)及多個(gè)省區(qū)都制定了更為超前的超凈排放達(dá)標(biāo)計(jì)劃，大都規(guī)劃于2017 年前完成老機(jī)組的超凈排放改造?？梢?jiàn)，2015 年應(yīng)是超凈排放改造的起步之年，2016-2017 年應(yīng)是需求集中釋放階段。至2014 年底，我國(guó)煤電機(jī)組容量達(dá)8.25 億千瓦，據(jù)有關(guān)測(cè)算，若全國(guó)所有煤電機(jī)組全部完成近零排放改造，所需投資估計(jì)在600 億元左右。公司的SPC-3D 技術(shù)在超凈排放領(lǐng)域具有顯著成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)2 年公司業(yè)績(jī)將保持持續(xù)高增長(zhǎng)。
    股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃及管理層增持反映公司對(duì)未來(lái)發(fā)展前景充滿信心。公司2014 年11月制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案），業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為2015/2016/2017 年對(duì)應(yīng)2014 年的扣非凈利潤(rùn)增速分別為85%/170%/270%，行權(quán)價(jià)10.81 元/股；本次股災(zāi)以來(lái)，至8 月7 日，公司管理層通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)合計(jì)增持公司股份57.14 萬(wàn)股，增持均價(jià)18.44 元/股。高速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)及管理層的積極增持反映出管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展充滿信心。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核目標(biāo)的概率很高，預(yù)計(jì)公司2015/2016/2017 年?duì)I業(yè)收入分別為22.98/36.77/51.48 億元，凈利潤(rùn)分別為5.03/7.85/10.68 億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.47/0.74/1.00 元。未來(lái)三氧化硫、氨氣、汞、VOCS 等均可能納入大氣污染物治理范疇，公司亦于2015 年2 月合資成立了產(chǎn)業(yè)基金，在環(huán)境治理領(lǐng)域?qū)ふ液线m的投資方向。我們認(rèn)為，我國(guó)環(huán)境治理市場(chǎng)龐大，公司長(zhǎng)期發(fā)展空間仍值得期待。給予2017 年25-30 倍PE、15%的內(nèi)部報(bào)酬率，則公司目前合理估值區(qū)間為21.78-26.14 元。目前公司股價(jià)18.40 元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。項(xiàng)目推進(jìn)速度低于預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利水平下降。