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    高毛利的CMO 業(yè)務(wù)持續(xù)增長提升公司盈利能力，大客戶諾華新藥獲批增加業(yè)績彈性，大股東大力托底員工持股， 彰顯公司發(fā)展信心。維持2015~2016 年EPS 1.00/1.26/1.59 元，考慮到2016 年是公司業(yè)績彈性大幅凸顯的元年，參考A 股同類公司估值水平，我們給予公司2016 年55X PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至69 元，上調(diào)評(píng)級(jí)至增持。
    大股東大力托底員工持股，彰顯公司發(fā)展信心。公司已于9 月26 日公告完成員工持股計(jì)劃的購買，總規(guī)模1.38 億元，成交均價(jià)45 元/股，鎖定期12 個(gè)月。員工持股計(jì)劃考核指標(biāo)為2015 年業(yè)績?cè)鏊?，大股東保底10%（若業(yè)績?cè)鏊俪?0%）或6%（若業(yè)績?cè)鏊俪?0%）收益，并提供4 倍杠桿，員工根據(jù)公司業(yè)績及個(gè)人考核取得額外投資收益。此次員工持股計(jì)劃激勵(lì)到位，大股東支持力度之強(qiáng)彰顯公司發(fā)展信心。
    大客戶諾華新藥獲批，業(yè)績彈性望凸顯。公司CMO 業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，上半年實(shí)現(xiàn)收入 2.52 億，同比增長 57.76%，毛利潤占比由2014 年同期47.13%增長至 55.76%。
    大客戶諾華重磅抗慢性心衰藥物L(fēng)CZ696（商品名Entresto）已提早獲FDA 批準(zhǔn)，全球銷售收入有望突破50 億美元，最晚將于2016 年初進(jìn)入美國Medicare 醫(yī)保，開啟高速增長周期。公司作為該藥主要成分 AHU-377 原料藥及中間體的核心供應(yīng)商, 業(yè)績彈性有望隨之逐步體現(xiàn)。2015 年有望初步實(shí)現(xiàn)諾華新增訂單收入 1-2 億，后續(xù)將根據(jù)訂單確認(rèn)情況上調(diào)盈利預(yù)測。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：CMO 產(chǎn)能釋放低于預(yù)期；諾華訂單執(zhí)行情況低于預(yù)期。