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華南生物2014年凈利潤為0.13 億元，調(diào)研顯示公司H5N2（D7）水禽苗今年新增3-5 個招采省份，2015 年前三季度凈利潤基本達(dá)到去年全年水平。按公司目前持股比例31.98%計(jì)算，預(yù)計(jì)三季度利潤并表貢獻(xiàn)業(yè)績增量400-500 萬。我們預(yù)計(jì)未來華南生物未來憑借H5N2（D7）招采區(qū)域的擴(kuò)大，以及儲備品種H5N2（D7+rD8）的投放市場，年均實(shí)現(xiàn)30%以上業(yè)績增速可期。而且隨著瑞普生物股權(quán)比例擴(kuò)大，上市公司短期內(nèi)仍有1000 萬增厚業(yè)績的空間。
    2014 年渠道建設(shè)效果顯現(xiàn)，產(chǎn)品利潤持續(xù)增長60%同時費(fèi)用節(jié)省500-1000 萬。公司上一年度大幅投入費(fèi)用進(jìn)行渠道建設(shè)，前三季度銷售費(fèi)用達(dá)到1.53 億元，其中第三季度費(fèi)用0.66 億元。本年度公司營銷段加強(qiáng)的效果顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)三季度單季產(chǎn)品貢獻(xiàn)業(yè)績增量超過60%，達(dá)到500 萬以上。同時公司繼續(xù)深入貫徹研產(chǎn)銷一體化戰(zhàn)略，有效實(shí)施中心制管理模式，有效的控制營銷費(fèi)用，預(yù)計(jì)營銷費(fèi)用三季度單季節(jié)省500-1000 萬。配合禽鏈反轉(zhuǎn)，公司前期在渠道建設(shè)方面的努力，預(yù)計(jì)未來1-2 年將繼續(xù)貢獻(xiàn)30%以上業(yè)績增量。
    公司未來在寵物保健、第三代核酸疫苗、外延整合方面有較多潛在增長點(diǎn)：（1）公司將瑞派寵物整體裝入，目前在國內(nèi)一線獸藥企業(yè)中擁有最優(yōu)的寵物保健線下布局，未來隨著2015-20 年老齡化的浪潮，有望500-1000 億寵物藍(lán)海市場中分享較大比例蛋糕；（2）公司與哈獸研等合作研發(fā)的禽流感第三代DNA疫苗，具備保護(hù)期長等諸多優(yōu)勢，目前產(chǎn)品在新藥注冊審批階段，未來有望成為主流防疫的大品種，貢獻(xiàn)5000 萬以上的業(yè)績增量；（3）公司未來將華南生物完全整合到上市公司后，將成為華南農(nóng)大獸醫(yī)學(xué)院科研資源的商業(yè)轉(zhuǎn)化平臺。同時短期內(nèi)預(yù)期雙方將在研發(fā)與營銷方面制定更加詳細(xì)的合作規(guī)劃，公司有望加強(qiáng)在南北市場、畜禽苗研發(fā)等領(lǐng)域的協(xié)同效應(yīng)，擴(kuò)大外延擴(kuò)張的價(jià)值。
    考慮增發(fā)攤薄預(yù)計(jì)2015-2017 年EPS 分別為0.36 元、0.56 元和0.87 元，按2016 年35XPE 取計(jì)算，目標(biāo)價(jià)19.6 元，給予“買入”評級，隨著禽鏈景氣復(fù)蘇、外延擴(kuò)張逐步深入、核酸疫苗獲批，公司業(yè)績?nèi)杂锌焖僭鲩L動力，上述因素將成為公司股價(jià)上漲的催化劑。