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公司Q3 收入33.9 億元，同比增長(zhǎng)38%（Q2 是11%） ， 凈利潤(rùn)6.2 億元，同比增長(zhǎng)62%（Q2 是37%） 。
    從渠道看，公司1-9 月份新開(kāi)店300 家左右，且以多品牌大店為主，凈增店約90 家，新開(kāi)店主要集中于Q1、Q3 季度，Q2 季調(diào)整店面較多。由于開(kāi)店面積擴(kuò)大以及坪效提升，我們預(yù)計(jì)可比成熟同店增長(zhǎng)20%+。我們認(rèn)可公司抓住行業(yè)性調(diào)整機(jī)會(huì)通過(guò)擴(kuò)店、移店或關(guān)店優(yōu)化商圈布局，這將為后續(xù)增長(zhǎng)提供優(yōu)質(zhì)動(dòng)能。
    分品牌看，海瀾之家品牌Q3 同比增長(zhǎng)近48%（上半年38%），百衣百順基數(shù)低，正處于快速外延期，增幅較大，女裝品牌愛(ài)居兔仍處于調(diào)整磨合期，職業(yè)裝圣凱諾Q3 同比下滑35%左右，好于Q2（下滑65%），但訂單優(yōu)質(zhì)，毛利率有所提升，對(duì)利潤(rùn)影響有限。
    盈利增速持續(xù)好于收入。1-9 月份，公司毛利率39.8%，較與去年同期略減0.1%；銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)44%，費(fèi)用占比略增0.28 個(gè)百分點(diǎn)，主要是直營(yíng)大店開(kāi)設(shè)、品牌廣告投入、人工費(fèi)用增加；管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)僅10%，減少1.55 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為這是規(guī)模效應(yīng)的直接體現(xiàn)。
    經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流良好。截止三季度，現(xiàn)金流凈額8.96 億元，較上年同期增加6.5 億元，我們判斷主要是銷售回款良好，存貨控制良好，前三季度凈額89.8 億元（歷年Q3 是冬裝旺季備貨期），較上年同期增長(zhǎng)16%，大大低于收入增速（39%）。
    全供應(yīng)鏈整合平臺(tái)模式漸趨成熟，規(guī)模溢價(jià)和管理溢價(jià)將逐漸凸顯。公司當(dāng)前近300 億零售體量在平價(jià)男裝領(lǐng)域已絕對(duì)領(lǐng)先，規(guī)模優(yōu)勢(shì)和品牌話語(yǔ)權(quán)將不斷被正向強(qiáng)化。公司與萬(wàn)達(dá)的戰(zhàn)略合作正充分體現(xiàn)此邏輯（萬(wàn)達(dá)商業(yè)項(xiàng)目資源在二三四線市場(chǎng)獨(dú)具優(yōu)勢(shì)）。同時(shí)，公司今年試行向戰(zhàn)略供應(yīng)商輸出管理，優(yōu)化供應(yīng)商資源，進(jìn)一步強(qiáng)化供應(yīng)鏈，保障產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，今年產(chǎn)品價(jià)格已略有下調(diào)。
    投資建議：作為國(guó)內(nèi)男裝龍頭，我們持續(xù)看好公司迎合農(nóng)村、低線城市大眾消費(fèi)升級(jí)需求的成長(zhǎng)潛質(zhì)，低倍率高性價(jià)比產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)品牌男裝中已獨(dú)具競(jìng)爭(zhēng)力。近期總額4.5 億的員工持股計(jì)劃（3 倍杠桿，15 元持股成本）彰顯公司上下的信心。
    我們預(yù)計(jì)15-17 年公司EPS 為0.70/0.90/1.10 元，對(duì)應(yīng)PE 為21/16/13 倍，服裝板塊典型業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最快且確定性高的估值洼地品種，我們持續(xù)將公司作為優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)牛標(biāo)的推薦。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：服裝消費(fèi)回暖長(zhǎng)期無(wú)起色，終端零售不及預(yù)期。