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其中二季度實(shí)現(xiàn)收入33.5 億元，同比增長11%，歸母凈利潤8 億元，同比增長37%。我們預(yù)計(jì)二季度海瀾之家品牌同比增長20%，百依百順同比增長150%，受愛居兔和圣凱諾品牌下滑影響二季度增速放緩。我們預(yù)計(jì)全年收入增長仍保持在35%+。
    毛利率略提升1.2pct，期間費(fèi)用保持穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量較為健康。2015H1 毛利率略提升1.2pct 至41.4%，廣告宣傳和人員費(fèi)用大幅提升帶動(dòng)銷售費(fèi)用率提升2.2pct 至9.4%，管理費(fèi)用率下滑1.1pct 至5.2%。上半年公司存貨較年初略增4 億元至64.9 億元，彰顯公司對下半年銷售的強(qiáng)勢預(yù)期，應(yīng)收賬款較年初下滑5206 萬元至4.4 億元，應(yīng)付賬款保持穩(wěn)定為47.8 億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比大幅增長4 倍至13.5 億元，資產(chǎn)質(zhì)量較為健康。
    行業(yè)低谷期保持穩(wěn)定高增長，打造公司、供應(yīng)商、加盟商、消費(fèi)者四者互動(dòng)的良性生態(tài)圈。（1）上半年服裝零售較為低迷，公司表現(xiàn)一枝獨(dú)秀，保持收入40%的高增長：分品牌看，海瀾之家品牌實(shí)現(xiàn)收入66.3 億元，同比增長38%，百依百順實(shí)現(xiàn)收入2 億元，同比增長225.2%，愛居兔實(shí)現(xiàn)收入1.3 億元，同比增長7.6%，圣凱諾實(shí)現(xiàn)收入8.2 億元，同比增長32.7%，電商實(shí)現(xiàn)收入2 億元，同比增長95.6%。（2）外延+內(nèi)生雙驅(qū)動(dòng)，中南地區(qū)表現(xiàn)突出：上半年海瀾之家新開門店207 家達(dá)3382 家，門店有效面積同比增長18%，百依百順、愛居兔各新開門店29 家和40 家達(dá)128 家和274 家。公司各片區(qū)均實(shí)現(xiàn)25%以上的高增長，其中中南地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入15.5 億元，占比20%，僅次于華東地區(qū)的35.6 億元。公司外延仍有很大空間，今年與萬達(dá)簽署戰(zhàn)略協(xié)議未來有望搶占購物中心優(yōu)質(zhì)資源。內(nèi)生方面，公司通過持續(xù)優(yōu)質(zhì)服務(wù)黏住熟客，通過贊助《跑男》等現(xiàn)象級節(jié)目和標(biāo)桿性營銷活動(dòng)如“ Hi-T 彩虹墻”等提升品牌知名度帶來全新客流。（3）激勵(lì)到位，共贏生態(tài)圈有望構(gòu)筑供應(yīng)鏈金融：公司自上而下執(zhí)行力強(qiáng)，員工持股計(jì)劃激勵(lì)到位（7 月11 日公告計(jì)劃采用2 倍杠桿，員工出資1.5 億元、總金額不超過4.5 億元，二級市場買），商業(yè)模式+供應(yīng)鏈整合+組織管理的打造下已形成共贏生態(tài)圈，具備供應(yīng)鏈金融的基礎(chǔ)。
    公司是紡服行業(yè)商業(yè)模式轉(zhuǎn)型標(biāo)桿，業(yè)績保持健康的高增長，目前估值在行業(yè)中仍處于較低水平，維持買入評級。我們認(rèn)為公司可對標(biāo)優(yōu)衣庫，有成為千億市值公司的潛力，維持15/16/17 年EPS 為0.70/0.86/1.04 元的預(yù)測，對應(yīng)PE 分別為23/19/15 倍，維持買入評級。