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    單季度看，二季度公司收入33.5 億元，同比增長(zhǎng)11%，凈利潤(rùn)8億元，增長(zhǎng)37%。
    二季度低于預(yù)期，主要原因有三：一是公司主動(dòng)調(diào)整海瀾之家品牌渠道，通過(guò)擴(kuò)店、移店或關(guān)店優(yōu)化商圈布局，上半年新開(kāi)店207 家，關(guān)店173 家，主要集中于二季度淡季，我們看到Q2 單季收入同比增長(zhǎng)18%，低于Q1，主要依賴(lài)于同店增長(zhǎng)（上半年增18%）。二是受小品牌影響。其中，愛(ài)居兔仍處于新調(diào)整磨合期，Q2 同比下降18%，職業(yè)裝圣凱諾品牌去年Q2 是訂單交付高點(diǎn)，今年Q2同比下滑65%，對(duì)整體影響較大。三是整體零售環(huán)境未回暖、國(guó)內(nèi)服裝需求仍處于低迷、天氣原因影響終端的銷(xiāo)售。
    上半年毛利率增1.36 個(gè)百分點(diǎn)為42.1%。三大主要品類(lèi)西褲、其他服飾（配飾）、西服毛利率分別增2.58、3.61、0.17 個(gè)百分點(diǎn)。公司上半年銷(xiāo)售費(fèi)用7.48 億元，同比增長(zhǎng)82%，費(fèi)用率增加2.2 個(gè)百分點(diǎn)，主要是今年公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大、直營(yíng)大店租金費(fèi)用增加，增加戶外、網(wǎng)絡(luò)、雜志、電影等廣告投放力度，同時(shí)銷(xiāo)售良好提取工資增加；管理費(fèi)用4.1 億元，同比增長(zhǎng)15%，費(fèi)用率略減1.1 個(gè)百分點(diǎn)。
    我們認(rèn)為短期淡季放緩不足懼，以下積極因素是判斷基點(diǎn)：一是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流健康，凈額13.6 億，較去年同期增加10.7 億，主要是現(xiàn)金流出減少，公司自采有所下降，估算25%左右。二是存貨控制較好，僅較去年同期僅增長(zhǎng)6%，遠(yuǎn)低于收入增速。三是上半年整體售罄率47%，高于去年的40%。今年產(chǎn)品均價(jià)有低個(gè)位數(shù)下降，銷(xiāo)量在預(yù)期范圍內(nèi)。四是從訂單預(yù)期看，對(duì)報(bào)表影響較大的圣凱諾預(yù)計(jì)下半年會(huì)好于上半年。
    潛在平臺(tái)型運(yùn)營(yíng)標(biāo)的，線上線下全渠道融合極具優(yōu)勢(shì)。公司本質(zhì)是整合供應(yīng)商和加盟商資源的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)不斷正向強(qiáng)化公司在供應(yīng)鏈的話語(yǔ)權(quán)。未來(lái)公司將繼續(xù)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略突破、發(fā)展電商平臺(tái)、落實(shí)線上線下對(duì)接的O2O 模式（貨品統(tǒng)一+后臺(tái)系統(tǒng)完善+類(lèi)直營(yíng)），適應(yīng)O2O 運(yùn)營(yíng)及互聯(lián)消費(fèi)不可逆轉(zhuǎn)的大趨勢(shì)。
    上半年“海瀾之家”在各大主流電商平臺(tái)上男裝銷(xiāo)售品牌排行位居前三，電商渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.1 億元，增長(zhǎng)95.6%。
    投資建議：公司是國(guó)內(nèi)男裝行業(yè)龍頭，大眾定位迎合農(nóng)村、低線城市大眾消費(fèi)升級(jí)的需求，低倍率高性價(jià)比產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)品牌男裝中獨(dú)具競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)近期總額4.5 億的員工持股計(jì)劃（3 倍杠桿）彰顯公司上下的信心。后期基于整合供應(yīng)商+加盟商資源優(yōu)勢(shì)的轉(zhuǎn)型有望打開(kāi)成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)15-17 年公司EPS 為0.70/0.90/1.10 元，對(duì)應(yīng)PE 為23/18/15 倍，繼續(xù)建議作為優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)牛積極配置。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：服裝消費(fèi)回暖長(zhǎng)期無(wú)起色，終端零售不及預(yù)期。