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    ◆今年預計凈開店350-400 家，上下游打通產(chǎn)業(yè)鏈
    14 年底海瀾之家門店共有3328 家，今年預計凈開店數(shù)量350-400 家，同時預計營業(yè)面積增長高于門店數(shù)量增長；14 年開始公司對門店的要求在提升，不僅是門店面積、還有位置選擇，14 年之前單店營業(yè)面積在150 ㎡、14 年（包括新店和老店）平均單店營業(yè)面積達到200 ㎡，從而14 年店數(shù)增長16%、面積增長30%。
    從下游來看，加盟商僅承擔財務投資者角色，投資者平均初始投資成本100-200 萬元，新店的年均回報率在15%-20%，續(xù)約老店（5 年以上）投資回報率在25%-30%；從上游來看，供應商毛利率在30-40%，只要供應商產(chǎn)品售罄率在60%以上，費用就可以完全覆蓋；實際上供應商產(chǎn)品平均售罄率80%以上（14 年尾貨占比僅18%），14 年尾貨70%由百衣百順二次采購，剩下30%由供應商處理。
    ◆員工持股計劃提振市場信心，中報凈利預增30-40%，維持“買入”公司中報估計凈利增長30-40%、扣非凈利增長45-55%。中期來看，公司渠道仍有開拓空間，公司的主力市場江蘇省開店350 家，河南、山東、河北超過200 家，上海、浙江、安徽超過100 家，其他省份僅幾十家，公司15 年將重點拓展華南地區(qū)。長期來看，看好海瀾之家在打造國民品牌的戰(zhàn)略、較難復制的產(chǎn)業(yè)鏈打通模式下實現(xiàn)市場份額搶占。維持15-17 年EPS0.71、0.89 和1.07 元，員工持股計劃提振市場信心，維持“買入”評級。風險提示：終端售罄率降低、加盟商和供應商持股集中風險。