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2015H1 凈利潤(rùn)增速低于扣非增速，主要系營(yíng)業(yè)外收入減少9500 多萬(wàn)元，與去年同期存在重組合并收益有關(guān)。存貨方面，2015H1 較年初增加4 億多，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~同比大幅增長(zhǎng)至13.55 億元。
    外延與內(nèi)生并舉驅(qū)動(dòng)高成長(zhǎng)，激勵(lì)機(jī)制到位
    主品牌“海瀾之家”2015H1 收入增長(zhǎng)37.9%，受益于外延與內(nèi)生并舉。外延方面，2015H1 新開店207 家達(dá)3382 家，門店有效營(yíng)業(yè)面積增加18.11%，預(yù)計(jì)15 年全年將新開400 家門店，延續(xù)較快擴(kuò)張步伐，其中二合一、三合一大店新開50~100家公司。同時(shí)，主品牌單店及坪效均有顯著提升，主要受益于品牌形象的成功打造，尤其是通過《奔跑吧兄弟》、“Hi-T 彩虹墻”等創(chuàng)新營(yíng)銷方式，有效提升品牌影響力。另外，“愛居兔”與“百衣百順”2015H1 收入分別增長(zhǎng)7.6%與225.2%，門店總數(shù)分別達(dá)274 家與128 家，電商方面同比增長(zhǎng)95.6%達(dá)2.1 億。公司未來(lái)2~3年的擴(kuò)張策略仍將以一二線城市為主，主攻華南、東北區(qū)域，未來(lái)在全國(guó)范圍內(nèi)門店滲透率仍有較大提升空間，逆勢(shì)擴(kuò)張有望延續(xù)。公司7 月份推出總規(guī)模4.5 億的員工持股計(jì)劃（2:1 設(shè)立優(yōu)先級(jí)份額和次級(jí)份額），員工計(jì)劃出資1.5 億，其中包括總經(jīng)理在內(nèi)的董監(jiān)高成員8 人，激勵(lì)機(jī)制到位，彰顯管理層對(duì)未來(lái)發(fā)展信心。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    消費(fèi)環(huán)境持續(xù)疲軟；門店擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期；經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)下滑。
    基本面夯實(shí)，成長(zhǎng)性突出，維持買入評(píng)級(jí)
    公司具有突出成長(zhǎng)性與夯實(shí)基本面，憑借獨(dú)特經(jīng)營(yíng)模式打造高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，通過類直營(yíng)門店管理模式，對(duì)上下游供應(yīng)鏈整合能力逐步增強(qiáng)，核心競(jìng)爭(zhēng)能力突出，逆勢(shì)擴(kuò)張有望延續(xù)，我們看好其未來(lái)兩年高確定性成長(zhǎng)。推出第一期員工持股計(jì)劃，激勵(lì)機(jī)制到位，彰顯發(fā)展信心。我們維持公司15~17 年EPS0.70/0.90/1.08 元的盈利預(yù)測(cè)，同比增速33.0%/27.6%/20.7%，對(duì)應(yīng)15 年P(guān)E 23.6X，，維持買入評(píng)級(jí)。