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公司1~9 月凈利潤(rùn)增速低于扣非增速，主要系營(yíng)業(yè)外收入同比減少1.2 億，與去年同期存在重組合并收益有關(guān)。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)264%至9 億，手持現(xiàn)金61.8 億，現(xiàn)金流狀況持續(xù)優(yōu)異。
    Q3 渠道擴(kuò)張步伐加快，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁
    主品牌“海瀾之家”上半年新開(kāi)門店207 家（凈增34 家），Q3 擴(kuò)張步伐有所加快，新開(kāi)門店預(yù)計(jì)150 家以上（凈增60 家以上），全年預(yù)計(jì)將新開(kāi)450 家以上。同時(shí)，通過(guò)連續(xù)三季贊助冠名《奔跑吧兄弟》，品牌影響力獲得有效提升，主品牌單店效益亦提升顯著，預(yù)計(jì)前三季度同店增速達(dá)30%以上，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。另外，愛(ài)居兔、百依百順下半年渠道規(guī)模預(yù)計(jì)變化不大，銷售增長(zhǎng)將主要來(lái)自內(nèi)生驅(qū)動(dòng)。
    獨(dú)特產(chǎn)業(yè)鏈模式構(gòu)筑高壁壘，積極推進(jìn)供應(yīng)鏈整合
    從未來(lái)發(fā)展空間看，由于公司在全國(guó)多數(shù)省份門店數(shù)量仍然較小，渠道滲透率仍有較大提升空間，為延續(xù)逆勢(shì)擴(kuò)張?zhí)峁┍Ｕ?，未?lái)將主攻華南、東北區(qū)域。公司依托于獨(dú)特產(chǎn)業(yè)鏈模式，整合上游優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，提升供應(yīng)商產(chǎn)品研發(fā)及精細(xì)化管理能力，真正打造極致性價(jià)比產(chǎn)品，樹(shù)立國(guó)民品牌地位。另外，公司擬投資13 億元建設(shè)智能化物流倉(cāng)庫(kù)，將有效提升供應(yīng)鏈支持能力與電商配送效率，并貢獻(xiàn)穩(wěn)定財(cái)務(wù)效益。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    消費(fèi)環(huán)境持續(xù)疲軟；門店擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期；經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)下滑。
    看好未來(lái)兩年高確定性成長(zhǎng)，維持買入評(píng)級(jí)
    公司具有突出成長(zhǎng)性與夯實(shí)基本面，憑借獨(dú)特經(jīng)營(yíng)模式打造高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，通過(guò)類直營(yíng)門店管理模式，對(duì)上下游供應(yīng)鏈整合能力逐步增強(qiáng)，核心競(jìng)爭(zhēng)能力突出，逆勢(shì)擴(kuò)張有望延續(xù)，我們看好其未來(lái)兩年高確定性成長(zhǎng)。我們維持公司15~17 年EPS0.70/0.90/1.08 元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)15 年P(guān)E 21.3X，，維持買入評(píng)級(jí)。