>> 光大證券-海瀾之家(600398)三季報增長靚麗,13億元將建智能化物流倉庫-151019
| 上傳日期： |
2015/10/21 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕，顧柔剛 |
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分品牌來看，前三季度海瀾之家品牌實現(xiàn)收入約92 億元、圣凱諾約13億元、愛居兔約2 億元、百衣百順約2.5 億元。圣凱諾下滑較明顯，但預(yù)計未來圣凱諾品牌收入將大致維持現(xiàn)有水平。
◆Q3 凈開店顯著好于上半年，全年凈開店有望達(dá)到200 家2015 年1-9 月凈開店約100 家，其中三季度凈開店約60 家，較上半年明顯加快。我們預(yù)計四季度開店進(jìn)程有望進(jìn)一步加快，全年凈增門店150-200家。全年凈增門店數(shù)量低于年初預(yù)期主要是因為今年門店調(diào)整力度大關(guān)店較多，前三季度關(guān)店260 家左右。前三季度預(yù)計收入增長主要來自同店增長，從終端零售金額看，同店增長預(yù)計在20%以上。
電商業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入3.6 億元，同比增長110%。
◆毛利率基本持平，期間費(fèi)用率略降
毛利率：15 年1-9 月毛利率略降0.09PCT 至39.82%。14Q1-15Q3 毛利率分別為38.13%（-5.14PCT）、42.01%（-1.24PCT）、39.27%（-0.76PCT）、39.84%（-9.76PCT）、38.62%（+0.49PCT）、45.27%（+3.26PCT）、36.08%（-3.19PCT）。
費(fèi)用率：銷售費(fèi)用率略升0.28PCT 至7.75%，主要由于經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，廣告費(fèi)、人員工資、直營店租金增加所致；管理費(fèi)用率減少1.55PCT 至5.84%，主要為管理費(fèi)用規(guī)模增速不大（同比增9.88%）所致；財務(wù)費(fèi)用率保持穩(wěn)定、為-0.73%，主要為公司存款利息收入增加。
15Q1 銷售、管理和財務(wù)費(fèi)用率分別同比增加2.49、0.24 和0.22PCT，15Q2 分別增2.53、-2.79 和-0.21PCT，15Q3 分別增-4.18、-2.53 和0.81PCT。
存貨：15 年9 月末存貨較年初上升47.50%至89.77 億元，主要為經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大增加備貨所致。公司目前存貨周轉(zhuǎn)率為0.90，存貨/收入為79.27%；應(yīng)付賬款較年初增42.88%至67.69 億元。
◆13.07 億元投資建設(shè)智能物流倉庫
2015 年10 月19 日，公司發(fā)布公告稱將投資13.07 億元建設(shè)智能化物流倉庫，擬在2 年內(nèi)完成建設(shè)投資投入、投產(chǎn)后3 年內(nèi)完成全部流動資金投入，其中建設(shè)投資12.84 億元、流動資金2262 萬元。項目擬建于江陰市海瀾之家華士工業(yè)園，利用企業(yè)已有土地11.80 萬平方米（約合177 畝），計劃建設(shè)六個智能化倉庫，總建筑面積47.29 萬平方米，購置各類設(shè)備2318 臺套。項目滿負(fù)荷運(yùn)營后將具備1.5 億件/年的物流周轉(zhuǎn)能力。
項目收益方面，財務(wù)上，該項目正常年可實現(xiàn)收益3.6 億元，稅后內(nèi)部收益率9.57%；企業(yè)管理上，項目實施能夠有效地整合企業(yè)供應(yīng)鏈，為企業(yè)發(fā)展提供重要的倉儲物流保障，實現(xiàn)供應(yīng)商、企業(yè)、門店的三方共贏。另外，項目建設(shè)中包括海瀾之家電商的獨(dú)立倉庫，該庫將承擔(dān)未來海瀾之家電商的倉儲物流業(yè)務(wù)，能有效縮短配送周期，進(jìn)一步提高電商物流配送效率。
◆看好公司業(yè)績增長，上調(diào)盈利預(yù)測，重申買入評級
渠道布局方面，15 年上半年公司調(diào)整店鋪力度較大、對面積小、位置差、效益不佳的店鋪進(jìn)行了關(guān)店或移店，未來店鋪調(diào)整效果將逐步顯現(xiàn)；三季度公司店鋪調(diào)整力度減輕、預(yù)計四季度將持續(xù)，單店營業(yè)面積得到提升。同時，公司擴(kuò)大在一二線城市的布局，開設(shè)旗艦店、形象店，目前處于市場培育階段，預(yù)計未來兩年業(yè)績增速將提升、貢獻(xiàn)利潤。
毛利方面，公司門店分成模式調(diào)整已經(jīng)初見成效，預(yù)計將逐步提高公司毛利水平；投資方面，公司公告稱建設(shè)智能化物流倉庫，我們認(rèn)為該項目將能滿足企業(yè)隨著經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大日益增長的倉儲物流需要、未來將大幅提升企業(yè)經(jīng)營效率。
公司7 月發(fā)布第一期員工持股計劃，截至8 月26 日已購買完畢，成交均價約15.20 元/股，鎖定期12 個月。
我們繼續(xù)看好海瀾之家的未來發(fā)展：（1）門店調(diào)整效果顯現(xiàn)，門店擴(kuò)張+單店效益提升雙重推動力，未來業(yè)績增長可期；（2）一二線城市推進(jìn)布局將在未來增厚業(yè)績；（3）與萬達(dá)等購物中心的進(jìn)一步合作有利于公司在購物中心的業(yè)績提升。上調(diào)15-17 年EPS 至0.74、0.94 和1.17 元，重申“買入”評級。
風(fēng)險提示：終端售罄率降低；智能化物流倉庫項目推進(jìn)不及預(yù)期
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