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易游天下于7 月并表，由于其國(guó)際旅行社的性質(zhì)，財(cái)務(wù)表現(xiàn)為收入規(guī)模巨大，盈利能力較低，直接導(dǎo)致公司Q3 單季度同比增速高達(dá)228%，但EBIT 卻同比下滑72%。前三季度戶外用品業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.18%，毛利率約為49%；旅行業(yè)務(wù)收入為9.27 億元，毛利率約為2%。鑒于旅行服務(wù)并表影響，公司銷售費(fèi)用增長(zhǎng)明顯。雖然公司目前已重新申請(qǐng)高新技術(shù)企業(yè)，但結(jié)果尚未公布，出于謹(jǐn)慎原則暫按25%所得稅率對(duì)母公司預(yù)提所得稅費(fèi)用。由于戶外市場(chǎng)零售前幾年的“粗放高速”期已不復(fù)存在，業(yè)內(nèi)企業(yè)難以避免將經(jīng)歷一段“深化整固”期，面對(duì)日趨競(jìng)爭(zhēng)的商業(yè)環(huán)境，行業(yè)洗牌調(diào)整在所難免，我們預(yù)計(jì)公司戶外用品業(yè)務(wù)未來銷售將呈現(xiàn)增速大幅放緩態(tài)勢(shì)，從財(cái)報(bào)來看，16-17 年?duì)I收在旅行服務(wù)的推動(dòng)下將高速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)趨勢(shì)有望維持在20%以上（按15%稅率計(jì)算）。
    三大事業(yè)群穩(wěn)步推進(jìn)。報(bào)告期內(nèi)戶外用品事業(yè)群的重要工作是擬參股4 家優(yōu)質(zhì)加盟商，在中長(zhǎng)期內(nèi)逐步完善O2O 的用戶消費(fèi)體驗(yàn)，并充分利用互聯(lián)網(wǎng)等方式整合各項(xiàng)資源；旅行事業(yè)群方面，初步形成以易游天下為主體的出境游、以極之美為主體的定制游和以綠野為主體的周邊游三大業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，并全力為用戶打造“有溫度的體驗(yàn)式旅行”；體育事業(yè)群板塊，繼續(xù)圍繞冰雪運(yùn)動(dòng)、賽事運(yùn)營(yíng)、文化傳媒、體育培訓(xùn)、智能健身管理等重點(diǎn)領(lǐng)域開展項(xiàng)目的搜集和評(píng)估，并通過合資公司擬在河南鄭州鞏義市嵩山北坡籌建第一個(gè)滑雪場(chǎng)，一期工程計(jì)劃造雪面積約25 萬平方米，計(jì)劃年底開始試運(yùn)行。
    給予"增持"評(píng)級(jí)，3-6個(gè)月目標(biāo)價(jià)20-23元。假設(shè)公司高新技術(shù)企業(yè)獲批，預(yù)計(jì)15-17年核心EPS0.54、0.67、0.83元，對(duì)應(yīng)PE 38、31、25倍。公司對(duì)戶外用品、旅行和大體育生態(tài)圈的打造從長(zhǎng)期看有利于減少行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提升經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性，不過戶外用品行業(yè)調(diào)整將對(duì)公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性帶來一定影響。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。業(yè)績(jī)低于預(yù)期等。