>> 銀河證券-大冷股份(000530)業(yè)績將進一步提速;強化食品冷鏈和服務業(yè)務,戰(zhàn)略...-151022
| 上傳日期： |
2015/10/22 |
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作者： |
王華君 |
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公司三季度單季營業(yè)收入同比增長25.53%，業(yè)績同比增長14.11%，增速顯著提升。我們判斷一方面是因為公司整合武新制冷和冰山服務及收購晶雪冷凍股權(quán)后的并表效應，另一方面公司打造銷售平臺和服務平臺，降本增效初見成果。
公司打造服務平臺后，原計入銷售費用的售后服務業(yè)務對應人工成本現(xiàn)計入冰山技術(shù)服務營業(yè)成本，導致毛利率出現(xiàn)下滑，但凈利潤率仍然維持相對穩(wěn)定?？紤]到股權(quán)激勵方案中明確限定解鎖條件為2015 年凈利潤增速不低于10%，我們判斷公司第四季度業(yè)績將進一步提速。
（二）受讓冰山服務股權(quán)，內(nèi)部資源整合不斷推進
公司戰(zhàn)略以食品冷凍冷藏事業(yè)、工程·貿(mào)易和服務事業(yè)為側(cè)重。公司6 月收購武新制冷49%股權(quán)，8 月受讓冰山服務40%股權(quán)，內(nèi)部資源不斷整合，將有效提升公司經(jīng)營效率，增厚公司業(yè)績。
大連冰山集團是中國最大的工業(yè)制冷設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)，2014 年實現(xiàn)銷售收入112.5 億元，實現(xiàn)利稅近11 億元。公司為冰山集團唯一上市平臺。
冰山集團旗下?lián)碛休^多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，集團內(nèi)與大冷相關(guān)性比較高的公司主要包括冰山金屬技術(shù)、BAC 大連和斯頻德冷卻。我們判斷集團內(nèi)部資源整合將不斷推進。
2013 年起，公司更換了包括董事長、總經(jīng)理等在內(nèi)的高管層，新任管理層確立了“以生產(chǎn)經(jīng)營為本，并通過資本運營助力戰(zhàn)略實施”的經(jīng)營理念。2014 年末公司實施股權(quán)激勵計劃，2015 年6 月整合武新制冷，改革動向不斷。未來不排除集團資產(chǎn)整合及外延式發(fā)展。
（三）積極轉(zhuǎn)型升級，終端消費領(lǐng)域延伸潛力大
公司向“互聯(lián)網(wǎng)+冷鏈O2O”轉(zhuǎn)型升級。2015 年上半年聯(lián)營企業(yè)松下冷鏈推出智能化便利店綜合解決方案，在上海市靜安區(qū)開設(shè)首家示范店，并推出智能化生鮮配送柜，向社區(qū)終端消費領(lǐng)域延伸；富士冰山自動售貨機銷售量超過9000 臺，并將售貨機與智能化、移動支付有機融合。
聯(lián)營公司未來將受益于商業(yè)模式轉(zhuǎn)變、電商冷鏈物流發(fā)展；公司收購晶雪冷凍股權(quán)，已邁出外延式發(fā)展第一步。
（四）資產(chǎn)價值重估增值收益16 億元，安全邊際高
公司擁有老廠區(qū)16 萬平米土地和國泰君安股權(quán)，預計處置后將為公司帶來約16 億元資產(chǎn)增值收益?？紤]增發(fā)募資5.8 億元（增發(fā)底價14.94 元），扣除資產(chǎn)增值收益，公司實際市值42 億元，具有較高安全邊際。
3．投資建議
預計公司2015-2017 年EPS 為0.41 元/0.50 元/0.63 元；考慮本次增發(fā)并扣除資產(chǎn)增值收益，PE 為29/24/19 倍，安全邊際較高。公司現(xiàn)金余額近1.4 億元，未來不排除集團資產(chǎn)整合及外延式發(fā)展，維持推薦評級。
更多信息可參考我們2015 年8 月10 日發(fā)布的深度報告《大冷股份（000530）：冷鏈設(shè)備龍頭國企改革激發(fā)活力；受益互聯(lián)網(wǎng)、電商冷鏈物流》（38 頁）。
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