>> 東方證券-大冷股份(000530)短期業(yè)績承壓不改長期邏輯,新大冷蓄勢待發(fā)-150821
| 上傳日期： |
2015/9/19 |
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pdf 共6頁 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
佘煒超 |
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核心觀點
短期業(yè)績承壓，全年增長無憂。上半年公司業(yè)績下滑主要由以下幾個原因：1、受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟放緩影響，公司中央空調(diào)業(yè)務(wù)下滑明顯；2、公司2014年上半年收入及利潤基數(shù)相對較高；3、攤銷部分股權(quán)激勵費用。公司未來收入增長將主要來自于新產(chǎn)品的推出、內(nèi)部資源整合以及外延并購，上半年仍處于布局期，下半年將有望顯現(xiàn)效果。另外2014 年下半年業(yè)績基數(shù)相對低，且參股晶雪冷凍股權(quán)下半年將開始貢獻業(yè)績，公司實現(xiàn)股權(quán)激勵要求全年收入及利潤10%的增長并無太大壓力。
內(nèi)部整合效果顯著，凈利率大幅提升。二季度雖營業(yè)收入大幅下滑，但凈利率大幅提高，達到13.1%，為近6 個季度最高水平。上半年公司通過收購武冷剩余49%股權(quán)，使其成為公司全資子公司，公司通過統(tǒng)一研發(fā)平臺、服務(wù)平臺和銷售渠道、合并同類產(chǎn)品，減少內(nèi)部資源消耗，導(dǎo)致凈利率大幅提升。
另外公司同時公告，受讓冰山服務(wù)剩余40%股權(quán)，未來將進一步加大對冰山服務(wù)的扶持力度，把售后服務(wù)、維保服務(wù)、安全與節(jié)能服務(wù)、配件服務(wù)從公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)中脫離出來獨立運營，系統(tǒng)地完善公司服務(wù)體系，加快公司從設(shè)備供應(yīng)商向服務(wù)供應(yīng)商的轉(zhuǎn)型。我們認為公司通過整合銷售和服務(wù)兩個平臺，優(yōu)化整理集團內(nèi)部資源，且未來搬遷智能化新工廠以后，管理費用生產(chǎn)成本有望進一步下降，凈利率有望繼續(xù)提升。
國企改革標桿股，繼續(xù)強烈推薦！作為地方國企改革的典范，大冷已經(jīng)完成對高管和核心員工的股權(quán)激勵，未來無論是公司內(nèi)部管理挖潛、增厚業(yè)績，還是積極推動變革、啟動外延擴張和集團資產(chǎn)整合，均具備廣闊的成長空間。
收購晶雪冷凍部分股權(quán)，開啟外延并購模式，標志著公司對外擴張整合冷鏈產(chǎn)業(yè)鏈的開始，又一次證明了公司通過國企改革煥發(fā)出全新活力，公司有望成為國內(nèi)冷鏈行業(yè)的強力整合者！繼續(xù)強烈推薦！財務(wù)預(yù)測與投資建議
我們測算公司2015-17 年營業(yè)收入15.97/18.04/20.39 億元，EPS 分別為0.42/0.53/0.65 元。對公司采取分部估值法，主業(yè)部分，參考可比公司估值15 年42 倍PE，主業(yè)對應(yīng)每股17.64 元。國泰君安股權(quán)和老廠區(qū)土地老廠區(qū)土地重估價值15.25 億元，對應(yīng)每股4.24 元，合計每股21.88 元，維持買入評級，上調(diào)目標價至21.88 元。
風(fēng)險提示
老廠區(qū)土地重估價值低于預(yù)期，后續(xù)外延并購低于預(yù)期。
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